>> 華創(chuàng)證券-【每周經(jīng)濟(jì)觀(guān)察】海外雙周報(bào)第16期：全球流動(dòng)性惡化有多嚴(yán)重？-221010
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2022/10/11 |
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來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜,殷雯卿 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要觀(guān)點(diǎn)
一、全球流動(dòng)性惡化有多嚴(yán)重？
近期瑞信事件與英國(guó)養(yǎng)老金流動(dòng)性壓力引起市場(chǎng)關(guān)注，背后所反映的全球央行普遍緊縮背景下的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)卻值得關(guān)注，本次專(zhuān)題從4個(gè)維度梳理了全球流動(dòng)性各項(xiàng)衡量指標(biāo)目前的緊張程度有多高：
結(jié)論來(lái)看，目前衡量金融機(jī)構(gòu)間拆解市場(chǎng)流動(dòng)性的指標(biāo)雖然有所走高，但與歷史分位數(shù)相比仍處于偏低水平，其中FRA-OIS利差近期較快走闊，不過(guò)仍?xún)H處于歷史17%的分位數(shù)水平。主要經(jīng)濟(jì)體主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)有一定程度的惡化，但相對(duì)溫和，其中意大利主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，處于歷史30%分位數(shù)水平，而美英德國(guó)普遍處于歷史20%左右分位數(shù)；信用債市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)有所分化，其中信用債CDS價(jià)格指數(shù)達(dá)到50%左右分位數(shù)水平，惡化程度相對(duì)較高，而OAS指標(biāo)則處于歷史20%左右分位數(shù)水平，惡化程度相對(duì)溫和。而海外離岸美元市場(chǎng)流動(dòng)性則相對(duì)最為緊張，美日、美歐掉期點(diǎn)目前均大幅走闊，指標(biāo)處于61%、56%分位數(shù)水平，或反映美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮操作對(duì)離岸美元市場(chǎng)形成較大沖擊。
二、十一假期海外回顧
1、海外風(fēng)險(xiǎn)事件：瑞信破產(chǎn)危機(jī)事件&英國(guó)養(yǎng)老金危機(jī)
瑞信破產(chǎn)危機(jī)事件：北京時(shí)間10月2日晚間，澳洲廣播公司（ABC）記者David Taylor稱(chēng)，據(jù)“可靠消息”，一家大型投資銀行瀕臨破產(chǎn)，市場(chǎng)普遍猜測(cè)是瑞士信貸。3日，瑞信CEO在社交平臺(tái)上稱(chēng)公司資本充足、流動(dòng)性充裕。4日，引發(fā)瑞信深陷“破產(chǎn)危機(jī)”傳聞的推文被刪除。
英國(guó)養(yǎng)老金危機(jī)：9月23日，英國(guó)新首相特拉斯宣布一攬子自1970年代以來(lái)最大規(guī)模的減稅計(jì)劃，英國(guó)國(guó)債急跌，導(dǎo)致英國(guó)養(yǎng)老金面臨史無(wú)前例的抵押品危機(jī)，原因在于：英國(guó)養(yǎng)老金大量使用LDI（負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資策略），而LDI通過(guò)利率互換等衍生品對(duì)沖負(fù)債端風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)英債短時(shí)間大幅下跌時(shí)，這些養(yǎng)老金持有的衍生品面臨大額賬面虧損，需要短時(shí)間內(nèi)追繳大量保證金，進(jìn)而引發(fā)了養(yǎng)老金對(duì)長(zhǎng)期英國(guó)政府債等非流動(dòng)性資產(chǎn)的拋售，這又進(jìn)一步推高了英債利率，形成惡性循環(huán)。28日，英央行推出臨時(shí)購(gòu)債措施“緊急救市”。
2、資產(chǎn)價(jià)格：先鴿后鷹。國(guó)慶假期期間海外資產(chǎn)價(jià)格經(jīng)歷兩個(gè)階段：第一階段：9.30-10.4，經(jīng)濟(jì)壓力弱化加息擔(dān)憂(yōu)，資產(chǎn)表現(xiàn)偏鴿。第二階段：10.5-10.7，回歸緊縮交易。數(shù)據(jù)詳見(jiàn)正文。
3、美聯(lián)儲(chǔ)：官員立場(chǎng)有所分歧，但加速緊縮仍是主旋律
近期部分美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)略有軟化，指出過(guò)度緊縮的代價(jià)。不過(guò)更多官員仍強(qiáng)調(diào)應(yīng)加速緊縮。官員表態(tài)分歧疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢(shì)分化，9月會(huì)議后市場(chǎng)緊縮預(yù)期先降后升。首先，在9月底部分官員態(tài)度略軟化疊加美國(guó)制造業(yè)PMI不及預(yù)期影響下，市場(chǎng)緊縮預(yù)期降溫。10月3日市場(chǎng)對(duì)今年12月基準(zhǔn)利率目標(biāo)/本輪加息終點(diǎn)的預(yù)期分別降至4.22%/4.45%（9月22日時(shí)分別為4.26%/4.67%）。
隨后，在9月非農(nóng)超預(yù)期疊加多位美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)鷹派的情況下，市場(chǎng)緊縮預(yù)期回升。10月7日市場(chǎng)對(duì)今年12月基準(zhǔn)利率目標(biāo)/本輪加息終點(diǎn)的預(yù)期分別回升至4.35%/4.66%。
4、歐央行：通脹壓力不減，加息步伐延續(xù)
近期歐央行官員普遍釋放鷹派信號(hào)，表示應(yīng)繼續(xù)加息，只是在加息幅度上存在一定分歧。偏鷹的官員認(rèn)為應(yīng)該在10月會(huì)議上繼續(xù)大幅加息。例如：10月4日歐央行管委Villeroy表示應(yīng)該在10月和12月的會(huì)議上繼續(xù)大幅加息。偏鴿的意大利央行行長(zhǎng)Visco則警告加息行動(dòng)過(guò)于激進(jìn)可能加劇經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。
9月會(huì)議以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)歐央行今年余下兩次會(huì)議加息預(yù)期較為穩(wěn)定。對(duì)10月、12月會(huì)議單次加息幅度預(yù)期均超50bp，10月7日時(shí)預(yù)期分別為70、61.5bp。
5、全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大
一則，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中美歐PMI繼續(xù)下行。美國(guó)方面，制造業(yè)PMI繼續(xù)下行，9月錄得50.9，預(yù)期52.2，前值52.8。分項(xiàng)來(lái)看，就業(yè)和新訂單分項(xiàng)下滑明顯，是主要拖累；自有庫(kù)存分項(xiàng)最高，但環(huán)比回落，顯示美國(guó)進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)周期。
非制造業(yè)PMI再度轉(zhuǎn)為下滑，9月錄得56.7，好于預(yù)期56，前值56.9。分項(xiàng)來(lái)看，物價(jià)和供應(yīng)商交付分項(xiàng)持續(xù)回落，是主要拖累，但物價(jià)分項(xiàng)仍在高位，顯示美國(guó)通脹壓力仍存。新出口訂單持續(xù)回升，是主要拉動(dòng)。歐元區(qū)方面，PMI繼續(xù)超預(yù)期下行。9月，歐元區(qū)制造業(yè)/服務(wù)業(yè)PMI分別錄得48.4/48.8，弱于預(yù)期的49.7/50.2，前值49.6/49.8，顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力大。
二則，多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體PMI也在下行。Markit新興市場(chǎng)PMI指數(shù)9月錄得49.4，略低于榮枯線(xiàn)，前值50.2，顯示新興市場(chǎng)下行壓力加大。
6、美國(guó)非農(nóng)：就業(yè)需求已見(jiàn)放緩，但供需緊張尚未緩解
9月職位空缺數(shù)大幅回落的同時(shí)，失業(yè)率仍維持強(qiáng)勁，勞動(dòng)力供需緊張格局或在緩解但尚未反映在時(shí)薪增長(zhǎng)中。從最新數(shù)據(jù)看，8月職位空缺率由7.2%大幅回落至6.5%，對(duì)應(yīng)8月職位空缺數(shù)回落近100萬(wàn)人，或反映就業(yè)需求在加息的影響下確實(shí)已經(jīng)在降溫。但8月失業(yè)率僅抬升0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.7%，或反映目前就業(yè)市場(chǎng)緊張程度仍較高；并且盡管就業(yè)需求有所回落，但目前職位空缺數(shù)相比疫情前均值仍高出近300萬(wàn)人，因此目前失業(yè)率并未見(jiàn)明顯抬頭，同時(shí)也尚未見(jiàn)
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