>> 華泰期貨-國債日報：國慶經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳致利率回落-221011
| 上傳日期： |
2022/10/11 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
侯峻 |
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策略摘要
中期而言，利率大概率仍處于下行周期中。短期而言，月度制造業(yè)PMI超預(yù)期，但同時高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（尤其地產(chǎn)）走弱，經(jīng)濟(jì)預(yù)期處于較糾結(jié)和混沌的狀態(tài)，需要更多數(shù)據(jù)提供增量信息，在此之前，已有一定幅度下行的利率或短期處于震蕩格局，期債短期回歸中性態(tài)度，等待逢低做多的機(jī)會。
核心觀點(diǎn)
■市場分析
利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為1.81%、2.27%、2.53%、2.73%和2.73%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為93bp、46bp、21bp、92bp和45bp,國債利率下行為主,國債利差總體擴(kuò)大。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為1.84%、2.32%、2.61%、2.87%和2.9%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為106bp、57bp、29bp、103bp和54bp,國開債利率下行為主,國開債利差總體擴(kuò)大。
資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.2%、1.6%、1.64%、1.63%和1.76%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為56bp、16bp、12bp、43bp和3bp,回購利率上行為主,回購利差總體擴(kuò)大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.11%、1.5%、1.44%、1.64%和1.68%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為57bp、18bp、24bp、53bp和15bp,拆借利率下行為主,拆借利差總體擴(kuò)大。
期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為0.13%、0.21%和0.29%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為0.2元、0.15元和0.25元，期貨隱含利差擴(kuò)大；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.1844元、0.227元和0.4408元,凈基差多為正。
■重點(diǎn)指標(biāo)
從狹義流動性角度看，資金利率下行，貨幣凈投放減少，反映流動性趨松的背景下，央行收緊貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向上行，反映期債的做多力量在增強(qiáng)。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強(qiáng)。從債對股的性價比角度看，債對股的性價比降低。
■策略建議
雖然8月以來穩(wěn)增長政策密集出臺，政策行為略超預(yù)期，但政策力度與2020年4月有一定差距，且市場信心不足之際，政策效果亦有一定折扣，國慶節(jié)期間無論是出行還是消費(fèi)數(shù)據(jù)均明顯不及往年，最核心的地產(chǎn)成交增速下滑至-42%之下，反映出寬信用依然任重而道遠(yuǎn)。
人民幣貶值對于利率的擾動邊際趨弱，利率的核心驅(qū)動因素重回國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和貨幣層面，接下來重點(diǎn)關(guān)注兩方面：一是10月中旬MLF的續(xù)作情況，并關(guān)注是否有降準(zhǔn)落地；二是10月中旬主要經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，是否存在超預(yù)期的情況出現(xiàn)。
中期而言，利率大概率仍處于下行周期中。短期而言，月度制造業(yè)PMI超預(yù)期，但同時高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（尤其地產(chǎn)）走弱，經(jīng)濟(jì)預(yù)期處于較糾結(jié)和混沌的狀態(tài)，需要更多數(shù)據(jù)提供增量信息，在此之前，已有一定幅度下行的利率或短期處于震蕩格局，期債短期回歸中性態(tài)度，等待逢低做多的機(jī)會。
■風(fēng)險
經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；流動性收緊。
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