>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債周報：轉(zhuǎn)債Q4供需展望，或?qū)⒊尸F(xiàn)“兩弱”局面-221010
| 上傳日期： |
2022/10/11 |
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| 960KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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轉(zhuǎn)債Q4供需展望：或?qū)⒊尸F(xiàn)“兩弱”局面。供給層面，前三季度發(fā)行量顯著增長、且由于不贖回現(xiàn)象的存在、轉(zhuǎn)股量少于往年，凈供給同比增長，Q3發(fā)行淡季不淡、但由于贖回集中發(fā)生導致凈供給環(huán)比大幅下降，預計四季度轉(zhuǎn)債仍將維持正常的旺季發(fā)行節(jié)奏，但如果銀行板塊行情提前到來、可能會引發(fā)其贖回潮，潛在可能贖回退市的規(guī)模達將近700億，此外部分非金融大盤轉(zhuǎn)債進入轉(zhuǎn)股也有較大贖回概率，可能導致凈供給出現(xiàn)地量甚至減少的現(xiàn)象。需求層面，二三季度機構投資者始終保持較旺盛的需求，且Q3權益行情較差的背景下表現(xiàn)出“惜售”的現(xiàn)象，四季度如果理財產(chǎn)品需求出現(xiàn)變化、可能會影響增量資金，進一步影響轉(zhuǎn)債需求，此外利率如若進入上行、也可能對增量資金形成擾動；個人投資者二季度需求旺盛、但三季度受交易新規(guī)影響顯著減持，預計四季度受此影響或?qū)⑦M一步減持。整體來看，轉(zhuǎn)債市場四季度或呈現(xiàn)“供需雙弱”的局面。
一周市場回顧：節(jié)前最后一周股市繼續(xù)回調(diào)，僅有三個板塊上漲，轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅為1.47%、跌幅接近主要股指，且跟隨股市成交繼續(xù)走低；估值方面，平價90-110轉(zhuǎn)股溢價率為21.3%、估值處于震蕩，但高價轉(zhuǎn)債估值顯著壓縮，價格中位數(shù)為117、也繼續(xù)回落。
股市：悲觀情緒盡顯，即將進入新一輪上行。國內(nèi)方面，經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，投資增速開始反彈，可選消費回暖帶動消費回暖，出口仍保持相對韌性，近期隨著施工進入高峰，保交樓提速，融資需求開始持續(xù)改善，利率開始反彈。經(jīng)濟回暖的態(tài)勢更加明顯。部分行業(yè)企業(yè)盈利增速已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯反彈。而海外方面，前期美聯(lián)儲鷹派加息預期導致美元指數(shù)和美債收益率持續(xù)走高，人民幣對美元匯率有所貶值。而最近美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始明顯削弱，大宗商品整體轉(zhuǎn)為下跌，成本壓力下降，通脹壓力有望減輕，11月可能是美聯(lián)儲最后的鷹派加息。隨著中國經(jīng)濟改善，美國經(jīng)濟惡化，中美利差負值有望收窄，人民幣兌美元貶值壓力減輕，甚至可能逐漸回到升值周期，中國經(jīng)濟相對強有望吸引外資重回流入。內(nèi)外因素共振改善，A股有望絕地反擊，重回上行趨勢。建議投資者關注低位低估值機構低配置，但是邏輯和景氣可能會出現(xiàn)邊際改善的“銀（行）房（地產(chǎn)龍頭）家（電家具消費建材）”+“車”。
轉(zhuǎn)債：向權益要收益。轉(zhuǎn)債本輪估值調(diào)整在9月初基本完成，之后進入震蕩，目前股性的高價轉(zhuǎn)債估值再次回落，債性轉(zhuǎn)債也開始略有松動，整體上當前估值處于年內(nèi)中樞偏低位置、歷史中等偏高位置。短期看，股市在各種因素的沖擊下仍然處于筑底階段、短期的悲觀對轉(zhuǎn)債估值大概率不會有進一步的邊際影響；而債市短期受匯率等掣肘會有波動，中期面臨經(jīng)濟復蘇后的拐點；轉(zhuǎn)債性價比整體仍然弱于權益，但也可跟隨權益獲取收益。策略方面，可進行均衡配置、不宜太過激進，部分價格相對低的景氣賽道標的可以考慮適當參與。擇券方面，可以關注1）正股估值尚可、業(yè)績較好的相對低價景氣標的，如科利、華興、起帆等，資源品靖遠、川恒等；2）生豬養(yǎng)殖巨星、溫氏等；3）適當布局基建&地產(chǎn)等穩(wěn)增長相關的貴輪、鴻路、萬青、火星等；4）基本面較好的城商行標的如蘇銀、杭銀等。
一級市場跟蹤：節(jié)前最后一周5只新券發(fā)行，5家公司發(fā)布預案，6家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲股東大會通過，5家公司可轉(zhuǎn)債獲發(fā)審委審核通過，8家公司可轉(zhuǎn)債獲得證監(jiān)會核準批復。
風險提示：利率上行；股市風格切換；再融資政策變動
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