>> 中信建投-天賜材料(002709)Q3預(yù)告點評：逆境彰顯強大盈利韌性，估值切換正當(dāng)時-221011
| 上傳日期： |
2022/10/11 |
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| 526KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱玥,馬天一 |
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事件
公司預(yù)計Q3歸母凈利潤13.5~15.5億，同比+75%~+101%，環(huán)比+8%~+11%；扣非歸母凈利潤12.65~14.65億，同比+70%~+97%，環(huán)比-10%~+4%。
簡評
Q3業(yè)績拆分：
電解液：出貨9萬噸+，環(huán)比約+50%；單噸盈利1.3-1.4萬，環(huán)比約-20%；其中LiFSI出貨1800噸，預(yù)計貢獻(xiàn)盈利2.5億。
磷酸鐵：出貨1萬噸，單噸盈利7k。
日化等：預(yù)計貢獻(xiàn)盈利0.6億。
碳酸鋰庫存收益：0.7億+。
預(yù)計Q3確認(rèn)股權(quán)激勵費用約0.7億、江西云鋰減值沖回約0.9億（非經(jīng)常性損益）。
核心觀點：
如何看待單噸盈利？此前市場看不清公司在行業(yè)底部的盈利能力，但Q3公司在成本、價格端均承壓的情境下（公司6F價格沒有隨市場價大幅調(diào)漲），仍實現(xiàn)1.3-1.4萬單噸盈利。此外，LiFSI成為業(yè)績新增長點，預(yù)計23年出貨1.5-2萬噸，貢獻(xiàn)業(yè)績15-20億。#通過Q3壓力測試后23年業(yè)績的能見度已大幅提升，預(yù)計23年電解液出貨50-55萬噸，單噸盈利1.1-1.2萬。
如何看競爭格局？目前6F新進(jìn)入者產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度大大低于預(yù)期，很多企業(yè)只是以“試水”的態(tài)度參與。公司相較于獨立的6F供應(yīng)商的核心優(yōu)勢為工藝領(lǐng)先+一體化帶來的成本優(yōu)勢，同時直接與終端電池客戶深度綁定。
如何看待龍頭優(yōu)勢？公司大化工體系構(gòu)筑的極致成本優(yōu)勢+平臺化能力帶來的長期增長空間（前者關(guān)乎穩(wěn)態(tài)下的盈利能力和份額，后者關(guān)乎遠(yuǎn)期的天花板），是中游材料廠商中所罕見的，值得重視。
盈利預(yù)測：
預(yù)計22-24年實現(xiàn)歸母凈利潤58/70/82億元，對應(yīng)13.7/11.4/9.8 XP/E。
風(fēng)險提示：
新能源汽車銷量不及預(yù)期，供需格局惡化，全球疫情加劇。
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