>> 華泰期貨-國債日報：9月社融好于預(yù)期-221012
| 上傳日期： |
2022/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
侯峻 |
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策略摘要
短期而言，月度制造業(yè)PMI和社融均超預(yù)期，但同時高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)（尤其地產(chǎn)）走弱，經(jīng)濟預(yù)期處于較糾結(jié)和混沌的狀態(tài)，需要更多數(shù)據(jù)提供增量信息，在此之前，利率或短期處于震蕩格局，相應(yīng)的，期債短期維持中性態(tài)度，等待逢低做多的機會。
核心觀點
■市場分析
利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為1.81%、2.29%、2.54%、2.73%和2.74%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為94bp、46bp、21bp、92bp和44bp,國債利率上行為主,國債利差總體擴大。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為1.87%、2.34%、2.62%、2.87%和2.91%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為104bp、57bp、28bp、101bp和54bp,國開債利率上行為主,國開債利差總體收窄。
資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.28%、1.69%、1.69%、1.7%和1.84%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為56bp、15bp、14bp、42bp和0bp,回購利率上行為主,回購利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.18%、1.62%、1.45%、1.63%和1.68%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為50bp、6bp、22bp、45bp和1bp,拆借利率上行為主,拆借利差總體收窄。
期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為-0.01%、-0.02%和0.01%，期債下跌為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-0.12元、-0.09元和-0.1元，期貨隱含利差收窄；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.1876元、0.2353元和0.4522元,凈基差多為正。
■重點指標(biāo)
從狹義流動性角度看，資金利率下行，貨幣凈投放減少，反映流動性趨松的背景下，央行收緊貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向上行，反映期債的做多力量在增強。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強。從債對股的性價比角度看，債對股的性價比提升
■策略建議
8月以來穩(wěn)增長政策密集出臺，政策取得了一定效果，并表現(xiàn)在超預(yù)期的9月社融數(shù)據(jù)上：新增社融規(guī)模達3.53萬億，高于預(yù)期的2.75萬億；社融存量增速為10.6%，高出8月0.1個百分點。9月繼續(xù)表現(xiàn)出總量優(yōu)于結(jié)構(gòu)的特征，表內(nèi)外融資共同推動社融上行；然而居民中長期貸款增速依然無法轉(zhuǎn)正，主要受到地產(chǎn)銷售持續(xù)低增的拖累。我們預(yù)計超預(yù)期的社融數(shù)據(jù)對利率影響不大，原因在于，9月票據(jù)利率的回升此前已暗示9月信貸的走強，且9月顯著上行的國債利率已對此有較充分的計價。10月地產(chǎn)數(shù)據(jù)再度走弱預(yù)示當(dāng)前社融回暖的持續(xù)性有待觀察，寬信用依然任重而道遠。
人民幣貶值對于利率的擾動邊際趨弱，利率的核心驅(qū)動因素重回國內(nèi)經(jīng)濟和貨幣層面，接下來重點關(guān)注兩方面：一是10月中旬MLF的續(xù)作情況，并關(guān)注是否有降準落地；二是10月中旬主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，是否存在超預(yù)期的情況出現(xiàn)。
中期而言，利率大概率仍處于下行周期中。短期而言，月度制造業(yè)PMI和社融均超預(yù)期，但同時高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)（尤其地產(chǎn)）走弱，經(jīng)濟預(yù)期處于較糾結(jié)和混沌的狀態(tài)，需要更多數(shù)據(jù)提供增量信息，在此之前，利率或短期處于震蕩格局，相應(yīng)的，期債短期維持中性態(tài)度，等待逢低做多的機會。
■風(fēng)險
經(jīng)濟超預(yù)期；流動性收緊
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