>> 申萬(wàn)宏源-紡織服裝行業(yè)2022年三季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻：內(nèi)需改善起步波折，泛運(yùn)動(dòng)化景氣突出-221011
| 上傳日期： |
2022/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
王立平 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
判斷內(nèi)需改善、外需走弱，是延續(xù)至明年的板塊基調(diào)。1）內(nèi)需：1-8月規(guī)模以上服裝鞋帽、針紡織品零售額8206億元（-4.4%），不及19年同期8427億元，疫情沖擊下復(fù)蘇速度不及預(yù)期，但4-8月單月同比增速-22.8%/-16.2%/+1.2%/+0.8%/+5.1%，印證“4月觸底、6月轉(zhuǎn)正、8月提速”的環(huán)比改善趨勢(shì)，但注意8月增速擴(kuò)大是基于上年同期低基數(shù)，因此當(dāng)前復(fù)蘇僅屬于起步階段，尚未成氣候。2）外需：1-8月國(guó)內(nèi)紡織服裝出口額2203億美元（+11.0%），創(chuàng)歷史同期規(guī)模新高，但邊際看8月單月出口額310億美元（+2.8%），相較于7月332億美元（+17.5%），絕對(duì)規(guī)模與相對(duì)增速均出現(xiàn)回落。我們認(rèn)為，當(dāng)前歐美通脹飆升有所擠出可選需求，渠道庫(kù)存高企影響下游訂單節(jié)奏，以及東南亞紡織業(yè)分流部分國(guó)內(nèi)訂單，均將在短期內(nèi)壓制國(guó)內(nèi)紡織業(yè)外需景氣度。
短期看，內(nèi)需改善波折、外需回落加速，板塊β總體較弱，因此當(dāng)前逆境之下仍表現(xiàn)景氣的方向，或也將是后續(xù)復(fù)蘇彈性最大的細(xì)分賽道。分子行業(yè)來(lái)看：
國(guó)貨運(yùn)動(dòng)仍是最強(qiáng)主線，消費(fèi)分層化催生運(yùn)動(dòng)輕奢、戶外露營(yíng)新需求。1）港股運(yùn)動(dòng)三雄：22Q2基本面低點(diǎn)已過(guò)，22Q3零售流水恢復(fù)正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)安踏/FILA/李寧/特步22Q3零售流水同比+約10%/+低單位數(shù)/+中雙位數(shù)/+約20%。2）比音勒芬：8月聯(lián)合蘇繡傳人再樹新國(guó)潮標(biāo)桿，下半年高爾夫獨(dú)立門店即將亮相，預(yù)計(jì)22Q3營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比增速分別超20%/30%，領(lǐng)跑全行業(yè)。3）牧高笛：下半年轉(zhuǎn)入外銷代工淡季，但中秋、國(guó)慶雙節(jié)迎國(guó)內(nèi)露營(yíng)旺季，自有品牌銷售爆發(fā)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)彈性，預(yù)計(jì)22Q3營(yíng)收延續(xù)上半年60%以上增速，歸母凈利潤(rùn)則有望翻倍增長(zhǎng)。
運(yùn)動(dòng)制造龍頭訂單韌性強(qiáng)，寒冬預(yù)期下御寒需求或成今冬新亮點(diǎn)。1）華利集團(tuán)：老牌+新銳的優(yōu)質(zhì)客戶組合保障公司旺盛訂單需求，預(yù)計(jì)22Q3營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)均同比增長(zhǎng)約20%，看好需求波動(dòng)階段頭部制造商份額進(jìn)一步提升。2）盛泰集團(tuán)：海外商務(wù)服飾需求復(fù)蘇，東南亞成衣產(chǎn)能占比近7成，受益于當(dāng)下供應(yīng)鏈格局重塑趨勢(shì)，預(yù)計(jì)22Q3歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50-100%，而扣非歸母凈利潤(rùn)有望同比翻倍增長(zhǎng)。3）偉星股份：一站式輔料供應(yīng)龍頭，加速挑戰(zhàn)YKK全球供應(yīng)鏈地位，在國(guó)貨品牌中優(yōu)勢(shì)日益顯著，海外產(chǎn)能滿足國(guó)際品牌本土化配套需求，未來(lái)份額提升空間大，預(yù)計(jì)22Q3歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約20%。4）新澳股份：全球針織羊毛紗線隱形冠軍，預(yù)計(jì)22Q3歸母凈利潤(rùn)在上年高基數(shù)之上同比增長(zhǎng)約10%，當(dāng)前全球寒冬預(yù)期催化下歐美訂單有望超預(yù)期，預(yù)示22Q4傳統(tǒng)淡季不淡。
高端服飾表現(xiàn)優(yōu)于大眾與女裝，品牌家紡等待估值催化。1）波司登：9月20日官宣谷愛(ài)凌為代言人，次日上海大秀重磅推出輕薄羽絨服，月末即將官宣男代言人以及舉辦第二場(chǎng)大秀，旺季來(lái)臨、營(yíng)銷發(fā)力，國(guó)慶期間天貓官旗銷售同比翻倍增長(zhǎng)。2）報(bào)喜鳥：受益于華東消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，預(yù)計(jì)22Q3報(bào)喜鳥/Hazzys品牌流水同比+中個(gè)位數(shù)/+高雙位數(shù)，合計(jì)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比+高個(gè)位數(shù)/+中雙位數(shù)。3）大眾與女裝：受制于消費(fèi)力預(yù)期惡化，且在高線城市直營(yíng)門店成本相對(duì)剛性，營(yíng)收縮減造成利潤(rùn)端壓力更大。4）家紡龍頭：羅萊線下銷售占比約7成，預(yù)計(jì)22Q3營(yíng)收、利潤(rùn)均下滑；水星線上銷售占比超5成，預(yù)計(jì)營(yíng)收同比持平，利潤(rùn)因費(fèi)用增厚將下滑；富安娜相對(duì)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)營(yíng)收同比持平，利潤(rùn)略增。
行業(yè)觀點(diǎn)與投資分析意見(jiàn)：內(nèi)需改善趨勢(shì)明確、但過(guò)程波折，判斷已至低位布局階段，挖掘當(dāng)下逆境中仍具景氣的方向，有望成為后續(xù)恢復(fù)階段的高彈性機(jī)會(huì)。推薦：1）國(guó)貨品牌龍頭：比音勒芬、波司登、李寧、安踏體育、特步國(guó)際，建議關(guān)注報(bào)喜鳥。2）運(yùn)動(dòng)制造白馬：華利集團(tuán)、盛泰集團(tuán)，建議關(guān)注偉星股份、申洲國(guó)際。3）戶外產(chǎn)業(yè)鏈：新澳股份，建議關(guān)注牧高笛、浙江自然。4）軍裝供應(yīng)龍頭：建議關(guān)注際華集團(tuán)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，線下零售持續(xù)承壓；外需增速預(yù)期放緩，紡織服裝出口下滑。
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