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近期云南再次成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，自9月中下旬開(kāi)始當(dāng)?shù)仉娊怃X與工業(yè)硅行業(yè)雙雙邁入“減產(chǎn)”大門。而當(dāng)限產(chǎn)落地后，市場(chǎng)更為關(guān)注后續(xù)四季度尤其是枯水期到來(lái)后限產(chǎn)力度會(huì)不會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。為此，本文以限電為出發(fā)點(diǎn)，深入剖析云南省電力供需格局，并針對(duì)鋁、硅兩個(gè)品種后市交易邏輯做進(jìn)一步探討。
　　綜合云南省整體電力供需平衡，我們可以提煉出以下三點(diǎn)結(jié)論：
　　第一，用電缺口將持續(xù)存在，且后續(xù)不排除繼續(xù)擴(kuò)大的可能。綜合電力供需平衡，2022年四季度電力供需存缺口，短缺量約為113億千瓦時(shí)，考慮到今年平、枯水期切換時(shí)點(diǎn)或比往年的11月底有所前置，四季度缺口仍有可能進(jìn)一步放大。由此來(lái)看，云南限電、限產(chǎn)仍會(huì)成為較長(zhǎng)一段時(shí)間的交易邏輯，若后續(xù)限產(chǎn)力度進(jìn)一步放大，如云鋁加大壓減產(chǎn)能比例、硅廠加大減產(chǎn)力度等，均有可能導(dǎo)致供給端進(jìn)一步的收縮，從而對(duì)價(jià)格構(gòu)成微觀基本面的支撐。
　　第二，用電缺口將會(huì)影響產(chǎn)業(yè)格局的變化。從中長(zhǎng)期的視角來(lái)看，云南省用電需求增量較大，整個(gè)“十四五”期間電解鋁行業(yè)新增產(chǎn)能約450萬(wàn)噸，工業(yè)硅行業(yè)新增產(chǎn)能101萬(wàn)噸，多晶硅行業(yè)新增產(chǎn)能25萬(wàn)噸，粗略計(jì)算三者將增加用電量約680億千瓦時(shí)。而根據(jù)云南省重點(diǎn)水電站的建設(shè)規(guī)劃，“十四五”期間烏東德、白鶴灘等或僅能提供約60億千瓦時(shí)的發(fā)電增量（白鶴灘留存電量為置換電量），遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上用電增量。因此，除非云南省進(jìn)一步加大對(duì)清潔能源的投入，否則中長(zhǎng)期限電或成常態(tài)，甚至將會(huì)影響到未來(lái)電解鋁、工業(yè)硅等一系列新增產(chǎn)能的投產(chǎn)進(jìn)度，改變產(chǎn)業(yè)格局。不過(guò)，從最新的能源方案中已看到地方政府發(fā)展清潔能源的決心與毅力，后續(xù)或可提供更多邊際增量。
　　第三，對(duì)應(yīng)到具體品種，伴隨云南主產(chǎn)區(qū)的供應(yīng)穩(wěn)定性下降，供給側(cè)的擾動(dòng)在品種定價(jià)中將成為高敏感因子。在宏觀周期影響整體大宗商品的當(dāng)下，供給端的差異化定價(jià)或許可以為諸如鋁、硅等品種帶來(lái)一定的阿爾法收益。而這種相對(duì)的溢價(jià)賦予，可能會(huì)在未來(lái)一整年當(dāng)宏觀周期影響趨向鈍化后，變得更加明顯。僅就年內(nèi)而言，國(guó)內(nèi)電解鋁的累庫(kù)空間已經(jīng)被大幅調(diào)降，且不排除進(jìn)一步下調(diào)的可能。而硅在多晶硅產(chǎn)業(yè)迅猛擴(kuò)張的前提之下，供給收縮也極有可能帶動(dòng)市場(chǎng)情緒，并使得價(jià)格的上漲驅(qū)動(dòng)更為凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：云南降水量持續(xù)增加、光伏裝機(jī)不及預(yù)期、風(fēng)力裝機(jī)不及預(yù)期等。