>> 海通證券-9月社融數(shù)據(jù)解讀：社融階段性小升，債市反應(yīng)平淡-221012
| 上傳日期： |
2022/10/12 |
大?。?/td>
| 661KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
姜珮珊,孫麗萍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
（1）社融增速超預(yù)期回升。9月社融存量同比增速轉(zhuǎn)為回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至10.6%，當(dāng)月新增社融規(guī)模高達(dá)3.53萬(wàn)億元、高于2018年~2021年同期水平，高于wind一致預(yù)期值將近7300億元。
（2）信貸總量結(jié)構(gòu)均改善，企業(yè)中長(zhǎng)貸同比大幅多增、以票沖貸現(xiàn)象明顯緩解，但居民中長(zhǎng)貸依然偏弱。今年9月新增社融同比多增6274億元、略高于2020年同期。其中基建項(xiàng)目提速帶動(dòng)相關(guān)中長(zhǎng)期貸款加速投放，節(jié)前房地產(chǎn)托底政策密集出臺(tái)&9月PMI回升到榮枯線上方&今年以來(lái)政策持續(xù)大力支持制造業(yè)領(lǐng)域中長(zhǎng)期信貸投放，最終9月信貸總量大幅回升，社融口徑信貸當(dāng)月值高達(dá)25719億元、創(chuàng)歷史同期新高、同比大幅多增7964億元；同時(shí)信貸結(jié)構(gòu)也向好，企業(yè)中長(zhǎng)貸同比大幅多增6540億元，企業(yè)短貸也同比多增4741億元；地產(chǎn)托底政策對(duì)相關(guān)信貸需求改善的作用仍需觀察，9月居民中長(zhǎng)期貸款依然同比少增1211億元；銀行“以票沖貸”的現(xiàn)象緩解，9月票據(jù)融資同比少增2180億元。此外，非標(biāo)同比大幅多增、對(duì)社融回升形成正向支撐，但政府債同比少增?？傮w來(lái)看，實(shí)體融資需求整體改善。
1-9月合計(jì)來(lái)看社融總量差于2020年但好于18、19、21年同期，結(jié)構(gòu)有所改善。從1-9月合計(jì)來(lái)看，新增社融同比多增3.01萬(wàn)億元，社融口徑信貸同比多增1.06萬(wàn)億元，其中企業(yè)短貸和中長(zhǎng)貸分別同比多增2.24萬(wàn)億元、多增3200億元；居民短貸和中長(zhǎng)貸分別同比少增5400億元、同比少增2.4萬(wàn)億元、均差于20、21年同期水平；票據(jù)融資同比多增近1.69萬(wàn)億元。
?。?）社融分項(xiàng)中信貸、非標(biāo)的拉動(dòng)率顯著回升，社融增速得以超預(yù)期反彈：
從分項(xiàng)同比增速來(lái)看，扣除政府債后的社融存量同比增速為9.35%，環(huán)比回升了0.29個(gè)百分點(diǎn)；其中政府債和企業(yè)債是社融的主要拖累項(xiàng)；社融口徑信貸存量增速轉(zhuǎn)為回升，同比增速提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至11.1%、為今年7月以來(lái)新高。
從拉動(dòng)率來(lái)看，信貸、非標(biāo)、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、非金融企業(yè)境內(nèi)股票對(duì)社融增速的拉動(dòng)率環(huán)比分別上行了0.2、0.11、0.01、0.01個(gè)百分點(diǎn)，而政府債、企業(yè)債的拉動(dòng)率則下行了0.1、0.04個(gè)百分點(diǎn)。
（4）社融-M2增速差縮窄0.2pct至-1.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象小幅緩解。
?。?）若5000億專項(xiàng)債在十月發(fā)行完畢，預(yù)計(jì)10月社融增速或上行至10.7%左右、年末或小幅回落。一方面，10月以來(lái)中觀高頻數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)需修復(fù)偏弱（30城商品房成交面積環(huán)比同比降幅均擴(kuò)大，百城土地成交面積環(huán)比增速轉(zhuǎn)負(fù)，行業(yè)開工率回落等）；另一方面，9月制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)，9月以來(lái)房地產(chǎn)積極政策出臺(tái)頻率和力度逐漸提升，在低基數(shù)和政策利好下行業(yè)4Q銷售有望觸底回升，以及盤活的5000億元專項(xiàng)債也將在10月集中發(fā)行，政策性開放性金融工具+基建項(xiàng)目加速建設(shè)均繼續(xù)支撐配套融資需求，此外非標(biāo)已連續(xù)兩個(gè)月為正，后續(xù)或維持同比多增?？偟膩?lái)說(shuō)，若5000億專項(xiàng)債發(fā)行完畢，10月社融增速或繼續(xù)上行至10.7%、年末或小幅回落，若發(fā)行不完且信貸同比少增則社融增速或走平。
（6）債市展望：市場(chǎng)此前已有預(yù)期，債市或演繹利空鈍化，利率有望階段性下行
社融改善已有預(yù)期，債市利率沖高后或?qū)⒒芈?。社融?shù)據(jù)公布次日，至10月12日當(dāng)天14：06分10Y國(guó)債活躍券（22附息國(guó)債19）利率僅上行0.76BP，10Y國(guó)開債活躍券（22國(guó)開15）利率上行1.15BP，我們認(rèn)為主要的原因是：（1）9月以來(lái)票據(jù)利率大幅上升已經(jīng)預(yù)示9月社融的改善，市場(chǎng)對(duì)此是有預(yù)期的；（2）節(jié)前受人民幣貶值、資金利率抬升、地產(chǎn)托底政策頻出、中觀高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)高企等影響債市已充分調(diào)整（10Y國(guó)債利率在9月30日回升至MLF利率上方至2.76%），節(jié)后債市利率有所下行，至10月11日10Y國(guó)債利率仍在2.74%的偏高水平，當(dāng)前債市對(duì)利空偏鈍化，繼續(xù)調(diào)整的空間可能較為有限（節(jié)前2.76%的高點(diǎn)短期或難以突破）。（3）雖然社融超預(yù)期但在中觀高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱、疫情風(fēng)險(xiǎn)回升、資金利率趨于回落的多重利多加持下債市利率上行動(dòng)力不足且不排除下行的可能性，例如今年7月11日出爐6月社融數(shù)據(jù)，當(dāng)日和次日10Y國(guó)債利率均下行。
債市展望：維持十月10Y國(guó)債利率波動(dòng)區(qū)間或在2.60~2.75%的判斷。推薦流動(dòng)性好的10Y利率債和超長(zhǎng)債，此外3Y政金債受益于攤余成本產(chǎn)品大量到期，負(fù)債穩(wěn)定的長(zhǎng)期賬戶關(guān)注長(zhǎng)久期地方債的配置價(jià)值。
|
|
