>> 中信證券-龍源電力(001289)2022年三季度電量點評：風光發(fā)電量同比增長，基地化開發(fā)漸成趨勢-221012
| 上傳日期： |
2022/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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公司前三季度完成發(fā)電量514.53億千瓦時，同比增長11.8%，其中風電/火電/其他可再生能源發(fā)電量同比分別變化+13.6%/-2.9%/+87.2%。裝機投產(chǎn)推動風光發(fā)電量增長。國家能源集團面臨較大轉(zhuǎn)型壓力，公司作為集團風電資產(chǎn)整合平臺有望受益。大基地項目成為主流有望推升龍頭運營商集中度。調(diào)整2022~2024年EPS預(yù)測為0.92/1.10/1.29元（前預(yù)測值0.99/1.21/1.48元），維持公司“買入”評級與A/H股目標價26.4元/16.8港元。
▍前三季度發(fā)電量514.53億千瓦時，同比實現(xiàn)增長。公司發(fā)布2022年1~9月發(fā)電量公告，完成發(fā)電量514.32億千瓦時，同比增長11.8%，其中風電/火電/其他可再生能源發(fā)電量分別為420.78/80.28/13.47億千瓦時，同比分別變化+13.6%/-2.9%/+87.2%。分季度來看，3Q2022公司完成發(fā)電量151.48億千瓦時，同比增長17.4%，其中風電/火電/其他可再生能源發(fā)電量分別為118.63/27.57/5.29億千瓦時，同比分別變化+23.3%/-8.1%/+88.9%。
▍裝機規(guī)模增長彌補風資源下降影響，推動公司風電發(fā)電量增長。2022M1~8全國風電裝機平均利用小時數(shù)同比下滑40小時（-2.7%）至1,460小時，風資源同比略微下滑。集團優(yōu)質(zhì)風電資產(chǎn)注入與自建項目投產(chǎn)推動公司風電裝機規(guī)模增長，1H2022末在運風電裝機容量同比增長14.6%至25.7GW，有效彌補風資源下滑對發(fā)電量的負面影響，帶動前三季度公司風電發(fā)電量同比增長13.6%?；痣姲鍓K受前三季度用電需求不足影響，發(fā)電量同比下滑2.8%；其他可再生能源發(fā)電量同比增長87.2%，主因是光伏裝機規(guī)模增長推動發(fā)電量高增。
▍公司有望受益于國家能源集團清潔轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)裝機規(guī)模持續(xù)擴張。公司在國家能源集團中定位為風電資產(chǎn)整合平臺，回A上市時集團承諾在3年內(nèi)注入超過20GW的存量風電資產(chǎn)并剝離現(xiàn)有火電資產(chǎn)，有望大幅提升公司裝機規(guī)模并強化清潔屬性。目前國家能源集團面臨較大轉(zhuǎn)型壓力，根據(jù)我們測算，“十四五”期間我國在不新增火電的情況下需要增加100GW可再生能源裝機，才能滿足國資委考核要求，預(yù)計公司作為風電資產(chǎn)整合平臺有望受益于集團資源提速發(fā)展。上半年公司新簽風光開發(fā)協(xié)議16.5W，通過競配等方式取得開發(fā)指標5.7GW，表明公司在加速資源獲取以緩解集團轉(zhuǎn)型壓力，實現(xiàn)裝機規(guī)模持續(xù)擴張，預(yù)計2022~2024年末公司新能源裝機規(guī)模達到29.8/39.8/47.8GW。
▍基地化開發(fā)逐步成為主流，公司依托龍頭地位與集團資源加速項目獲取。以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的風光大基地有望逐步成為風光裝機增長的主要動力，目前我國第一、二批大基地項目已陸續(xù)開工建設(shè)，第三批項目進入申報階段。風光大基地項目堅持整體化開發(fā)因而具有較高門檻，資金實力、綜合開發(fā)能力、多能互補能力較強的龍頭央企具備更強的競爭力，推動龍頭企業(yè)在電站運營環(huán)節(jié)中市場份額的提升。公司有望憑借行業(yè)龍頭地位與國家能源集團的傳統(tǒng)能源互補能力，強化自身在大基地項目獲取中的優(yōu)勢，加速優(yōu)質(zhì)風光基地項目獲取。
▍風險因素：用電需求低于預(yù)期，新能源發(fā)展低于預(yù)期，電價補貼回收低于預(yù)期，上網(wǎng)電價大幅下調(diào)，新項目造價波動。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們根據(jù)公司前三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)調(diào)整裝機及電量假設(shè)，相應(yīng)調(diào)整公司2022~2024年EPS預(yù)測為0.92/1.10/1.29元（前預(yù)測值0.99/1.21/1.48元），現(xiàn)價對應(yīng)A股動態(tài)PE為19/16/14倍，對應(yīng)H股動態(tài)PE為10/8/7倍，參考A股（三峽能源、新天綠能、協(xié)鑫能科、南網(wǎng)能源）/H股（大唐新能源、信義能源、中國電力）可比公司2022年23/10倍目標PE的估值水平（參考Wind一致預(yù)期），疊加公司作為新能源運營龍頭享受一定估值溢價，給予公司A/H股2022年28/16倍目標PE，對應(yīng)A/H股目標價26.4元/16.8港元，維持“買入”評級。
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