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投資要點(diǎn)
　　收購(gòu)杭州大同門診，進(jìn)軍杭州市場(chǎng)。10月10日，公司宣布以8370萬(wàn)元的對(duì)價(jià)收購(gòu)杭州大同門診的93%股權(quán)。此前公司在浙江省寧波市已有5家門店，今年4月和溫州市中醫(yī)院達(dá)成醫(yī)聯(lián)體合作協(xié)議，浙江省已成為未來(lái)公司重點(diǎn)布局區(qū)域之一。今年9月，浙江省政府發(fā)布《浙江省國(guó)家中醫(yī)藥綜合改革示范區(qū)建設(shè)方案》，從醫(yī)保支付、科技創(chuàng)新、人才建設(shè)等方面為中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)提出具體的支持措施，也有助于公司未來(lái)在浙江省內(nèi)的擴(kuò)張。
　　疫情下業(yè)績(jī)韌性凸顯，關(guān)注基本面復(fù)蘇?；谥嗅t(yī)問(wèn)診的季節(jié)性、需求剛性、規(guī)模性的三大特點(diǎn)，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?cè)谝咔橄戮哂休^強(qiáng)韌性，積極關(guān)注其基本面復(fù)蘇。1）季節(jié)性：中醫(yī)問(wèn)診存在季節(jié)性特征，秋冬季節(jié)的保健需求更強(qiáng)，下半年收入占比更高（1H21收入占到全年的44%，1H20占比為36%），上半年疫情影響相對(duì)有限。2）需求剛性：中醫(yī)問(wèn)診具有較強(qiáng)的“消費(fèi)+醫(yī)療”屬性，從固生堂的患者群體來(lái)看，前三大病種為失眠、脾胃不適、月經(jīng)不調(diào)等慢性病和長(zhǎng)期病，需求存在一定剛性，疫情后需求有望較快回補(bǔ)。此外，外地患者能通過(guò)OMO模式遠(yuǎn)程問(wèn)診開方，在關(guān)店情況下仍可貢獻(xiàn)一定收入，也能部分對(duì)沖疫情影響。3）規(guī)模性：疫情下中小醫(yī)館抗壓能力更差，作為頭部連鎖機(jī)構(gòu)，公司有望以更低價(jià)格收購(gòu)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，預(yù)計(jì)今年將通過(guò)自建和并購(gòu)落地8-10家門店。
　　股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃覆蓋范圍廣，有效調(diào)動(dòng)團(tuán)隊(duì)積極性。公司于9月發(fā)布了受限制股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃和購(gòu)股權(quán)計(jì)劃的框架性方案，包括老股和新股兩個(gè)部分。1）老股：不超過(guò)已發(fā)行股份的5%，來(lái)自于公司信托計(jì)劃從二級(jí)市場(chǎng)上回購(gòu)的股票，凸顯管理層對(duì)公司價(jià)值的堅(jiān)定信心。2）新股：不超過(guò)已發(fā)行股份的10%，包括購(gòu)股權(quán)計(jì)劃和受限制股份，廣泛覆蓋核心專家、管理層和門店員工，有助于全面調(diào)動(dòng)團(tuán)隊(duì)積極性。從費(fèi)用角度來(lái)看，此次激勵(lì)計(jì)劃期限為10年，預(yù)計(jì)未來(lái)三年內(nèi)平攤的激勵(lì)費(fèi)用較少，利潤(rùn)端影響較小。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們略微下調(diào)2022-2024年收入至17.10億元、21.58億元、25.97億元；略微下調(diào)2022-2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)至2.07億元、2.68億元和3.39億元。我們維持目標(biāo)價(jià)55.18港元/股不變，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)影響，并購(gòu)標(biāo)的速度不及預(yù)期。