>> 東亞前海證券-伯特利(603596)多產(chǎn)品線同時發(fā)力，線控制動與輕量化產(chǎn)品帶動營收再創(chuàng)新高-221012
| 上傳日期： |
2022/10/13 |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
倪華 |
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核心觀點(diǎn)
公司深耕汽車制動領(lǐng)域多年，產(chǎn)品覆蓋各大頭部主機(jī)廠。產(chǎn)品線圍繞汽車制動系統(tǒng)循序拓展，從傳統(tǒng)的機(jī)械制動產(chǎn)品拓展至EPB、ABS、ESC，到現(xiàn)在的線控制動產(chǎn)品WCBS已發(fā)展至第二代，ADAS也已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。
多產(chǎn)品線同時發(fā)力，收入有望持續(xù)提升。新能源汽車受困于行駛里程焦慮以及電池成本原因，對車身重量更敏感，對輕量化更加依賴。公司輕量化業(yè)務(wù)方面，其位于墨西哥新設(shè)年產(chǎn)400萬件鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)生產(chǎn)線2023年即將投產(chǎn)使用，可有效降低關(guān)稅影響，縮減運(yùn)輸成本，有助于進(jìn)一步推動輕量化業(yè)務(wù)增長。在智能電控領(lǐng)域，隨著伯特利主要面對的自主品牌主機(jī)廠的持續(xù)放量，公司的EPB市場份額有望繼續(xù)提升。疊加EPB產(chǎn)品的滲透率升高、新能源車型的銷量上漲、芯片短缺制約國際化競爭對手等因素，我們對公司EPB產(chǎn)品營收持續(xù)看好。線控制動以其響應(yīng)快、重量輕，尤其是其利用動能回收可以顯著提高續(xù)航里程的特點(diǎn)，已是新能源車型的大勢所趨。隨著車輛智能化的普及，智能駕駛級別的提升，線控制動的滲透率有望進(jìn)一步上漲。公司智能電控的另一核心產(chǎn)品WCBS，也將帶動公司收入大幅提升。ADAS業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，項(xiàng)目已開始批量交付，收購的轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)已于2022年6月開始并表，以上都將帶動公司經(jīng)營業(yè)績整體提升。
產(chǎn)能大幅提升，新定點(diǎn)項(xiàng)目不斷。公司2021年新定點(diǎn)項(xiàng)目在整個生命周期內(nèi)總計貢獻(xiàn)收入已超110億元，年平均貢獻(xiàn)收入近25億元人民幣，2022年上半年繼續(xù)新增項(xiàng)目近180項(xiàng)，公司多條產(chǎn)線同時擴(kuò)張，未來產(chǎn)能提升空間巨大?？蛻粲唵尾粩?，研發(fā)費(fèi)用以及占比持續(xù)攀升，都將助力伯特利后續(xù)營業(yè)收入的進(jìn)一步提升。
投資建議
預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為49.85/69.58/90.23億元，歸母凈利潤分別為6.18/9.32/12.11億元，對應(yīng)2022-2024年的EPS分別為1.51/2.27/2.95元?；?022年10月12日收盤價86.83元，對應(yīng)的PE分別為57.62/38.21/29.42倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)波動；原材料價格波動；國際貿(mào)易及匯率波動；新項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。
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