>> 中信證券-德方納米(300769)2022年三季報(bào)業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評(píng)：Q3業(yè)績超預(yù)期，盈利能力優(yōu)勢顯著-221012
| 上傳日期： |
2022/10/13 |
大?。?/td>
| 274KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
袁健聰,滕冠興,吳威辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
公司發(fā)布2022年三季報(bào)業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年前三季度歸母凈利潤17.5-18.5億元，同比+617%~658%，扣非歸母凈利潤17.0-18.0億元，同比+670%~716%；預(yù)計(jì)2022年Q3單季度歸母凈利潤5.1-5.6億元，同比+368%~414%，環(huán)比-1.60%~+8.04%，扣非歸母凈利潤4.8-5.3億元，同比+354%~401%，環(huán)比-4.19%~+5.79%，業(yè)績超出市場預(yù)期。公司是磷酸鐵鋰材料龍頭，產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)先、成本優(yōu)勢明顯，深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶，且產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃明確。動(dòng)力、儲(chǔ)能電池增長拉動(dòng)磷酸鐵鋰材料需求提升，隨著公司新型磷酸鹽正極產(chǎn)能釋放以及新型補(bǔ)鋰添加劑等新產(chǎn)品投產(chǎn)，公司業(yè)績有望繼續(xù)高增長。維持給予公司目標(biāo)市值為810億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)466元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)，重點(diǎn)推薦。
▍事項(xiàng)：公司于2022年10月11日晚間發(fā)布2022年三季報(bào)業(yè)績預(yù)告。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
▍預(yù)計(jì)Q3扣非歸母凈利潤4.8-5.3億元，環(huán)比-4.19%~+5.79%，超市場預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2022年前三季度歸母凈利潤17.5-18.5億元，同比+617%~658%，扣非歸母凈利潤17.0-18.0億元，同比+670%~716%；預(yù)計(jì)2022年Q3單季度歸母凈利潤5.1-5.6億元，同比+368%~414%，環(huán)比-1.60%~+8.04%，扣非歸母凈利潤4.8-5.3億元，同比+354%~401%，環(huán)比-4.19%~+5.79%，業(yè)績超出市場預(yù)期。受益于下游新能源汽車和儲(chǔ)能市場需求的高速增長以及新增產(chǎn)能釋放，公司產(chǎn)銷兩旺，我們預(yù)計(jì)Q3權(quán)益出貨量約4.5萬噸，對(duì)應(yīng)單噸盈利約1.07-1.18萬元/噸（Q2約1.43萬元/噸），我們預(yù)計(jì)公司Q3計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用約1.2億元（假設(shè)與Q2一致），若加回則單噸盈利約1.33-1.44萬元/噸?？紤]到Q3碳酸鋰價(jià)格較Q2變化不大，在幾乎無庫存收益影響的前提下，公司單噸盈利仍能保持較高水平，凸顯出優(yōu)異的盈利能力。
▍11萬噸錳鐵鋰產(chǎn)能正式投產(chǎn)，技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)革新發(fā)展。公司通過官方微信公眾號(hào)發(fā)布消息稱：a）2022年9月19日上午，公司年產(chǎn)11萬噸新型磷酸鹽系（磷酸錳鐵鋰，LMFP）正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目在云南曲靖正式投產(chǎn)，該項(xiàng)目于2022年1月啟動(dòng)建設(shè)，于2022年9月建成投產(chǎn)，是目前全國已建成投產(chǎn)最大單體產(chǎn)能的LMFP正極材料項(xiàng)目；公司利用獨(dú)家首創(chuàng)的“液相法”優(yōu)勢，運(yùn)用“涅甲界面改性技術(shù)”和“離子超導(dǎo)技術(shù)”等核心技術(shù)，有效解決LMFP導(dǎo)電性能與倍率性能差的難題，加速了LMFP產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。b）LMFP的主要優(yōu)勢在于：1）相較于傳統(tǒng)磷酸鐵鋰（LFP），本次投產(chǎn)的LMFP能量密度提升15%-20%；2）充放電結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)了能量密度與安全性的平衡；3）從單Wh能量密度的角度看，在下游電池系統(tǒng)的裝機(jī)成本上，LMFP電池略低于LFP電池，并且大幅低于三元電池，可實(shí)現(xiàn)對(duì)中鎳三元材料的替代；公司規(guī)劃到2025年底，LFP產(chǎn)能達(dá)到34.5萬噸/年，LMFP產(chǎn)能達(dá)到44萬噸/年，補(bǔ)鋰劑產(chǎn)能達(dá)到2.5萬噸/年。我們預(yù)計(jì)，公司本次投產(chǎn)的LMFP正極材料有望在新能源汽車市場實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用，公司在新技術(shù)上的突破將有效驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)的革新和發(fā)展。
▍率先布局補(bǔ)鋰添加劑，加速拓展新領(lǐng)域。2021年9月29日公司公告與曲靖市人民政府、曲靖經(jīng)開區(qū)管委會(huì)簽訂了《年產(chǎn)2.5萬噸補(bǔ)鋰劑項(xiàng)目投資協(xié)議》，公司擬在曲靖經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)“年產(chǎn)2.5萬噸補(bǔ)鋰劑項(xiàng)目”，項(xiàng)目總投資約人民幣35億元，對(duì)應(yīng)萬噸投資額14億元/萬噸。公司在2021年中報(bào)中披露，在鋰離子電池充放電循環(huán)過程中，正極材料活性鋰的不可逆損失造成了電池容量的降低，補(bǔ)鋰添加劑是一款正極補(bǔ)鋰材料，可適用于各種體系的鋰離子電池正極，顯著提升電池的能量密度，同時(shí)大幅改善循環(huán)性能，可兼容現(xiàn)有電芯產(chǎn)線，安全性以及成本方面對(duì)比其他補(bǔ)鋰方式均具有明顯優(yōu)勢。我們認(rèn)為，公司加速布局新型添加劑，拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，將有望進(jìn)一步打開下游客戶市場空間，繼續(xù)夯實(shí)頭部企業(yè)地位。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：磷酸鐵鋰行業(yè)競爭加劇帶來單位盈利下降；新產(chǎn)品技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；成本降幅低于預(yù)期；公司募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；公司補(bǔ)鋰添加劑業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。
▍投資建議：公司前三季度盈利能力穩(wěn)定，隨著部分合資項(xiàng)目投產(chǎn)落地，公司規(guī)模效應(yīng)持續(xù)凸顯，維持公司2022/23/24年凈利潤預(yù)測分別為21.34/30.17/40.83億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測分別為12.28/17.36/23.50元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2022/23/24年23/16/12倍PE。公司是磷酸鐵鋰材料龍頭，產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)先、成本優(yōu)勢明顯，深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶，且產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃明確。動(dòng)力、儲(chǔ)能電池增長拉動(dòng)磷酸鐵鋰材料需求提升，隨著公司新型磷酸鹽正極產(chǎn)能釋放以及新型補(bǔ)鋰添加劑等新產(chǎn)品投產(chǎn)，公司業(yè)績有望繼續(xù)高增長。參考行業(yè)可比公司寧德時(shí)代、璞泰來、當(dāng)升科技、恩捷股份當(dāng)前2023年平均PE約20x（基于Wind一致預(yù)期），并且考慮到公司未來兩年成長的高確定性，給予公司2023年27xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值為810億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)466元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)，重點(diǎn)推薦。
|
|
