>> 華泰證券-貴州茅臺(600519)穩(wěn)步向前更彰顯龍頭風(fēng)范-221012
| 上傳日期： |
2022/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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穩(wěn)步向前更彰顯龍頭風(fēng)范，改革步伐堅定不移
10.12日發(fā)布經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，預(yù)計22Q1-3營收/歸母凈利897.85/443.99億，同比+16.5%/+19.1%左右，對應(yīng)Q3營收/歸母凈利303.41/146.05億，同比+15.2%/+15.8%左右。Q3業(yè)績同比增速環(huán)比Q2稍有降速，外部環(huán)境擾動下公司堅定穩(wěn)步向前，在生產(chǎn)、營銷等層面強調(diào)“以穩(wěn)為主”，雙節(jié)旺季茅臺市場總體需求保持旺盛，月度回款按計劃進(jìn)行、渠道庫存低位；i茅臺反響持續(xù)熱烈，不斷增強與消費者互動，并合理調(diào)控投放節(jié)奏，持續(xù)貢獻(xiàn)增量。扎實推動機(jī)制改革、開放發(fā)展、科技創(chuàng)新、生態(tài)環(huán)保等工作穩(wěn)步向前，助推高質(zhì)量發(fā)展。我們預(yù)計22-24年EPS 49.70/58.19/67.57元，參考可比23年P(guān)E平均30x（Wind一致預(yù)期），公司作為行業(yè)龍頭享估值溢價，給予23年40x目標(biāo)PE，目標(biāo)價2327.60元（前次2485.00元），維持“買入”。
產(chǎn)品/渠道結(jié)構(gòu)變化有效填補增量，雙節(jié)旺季經(jīng)營韌性凸顯
我們認(rèn)為，Q3經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長主要系：1）茅臺酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，普飛保持平穩(wěn)投放，非標(biāo)產(chǎn)品量價齊升（部分產(chǎn)品年初提價、i茅臺投放高價位非標(biāo)酒），渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、直營占比提升亦有貢獻(xiàn)；2）系列酒判斷仍主要由茅臺1935貢獻(xiàn)核心增量，茅臺1935在i茅臺上投放量環(huán)比Q2有所控制（Q2/Q3投放88.3/75.5萬瓶），公司保持合理投放節(jié)奏、維系量價平衡。總體看，中秋國慶雙節(jié)旺季茅臺供銷仍較旺，月度回款按計劃進(jìn)行、渠道庫存低位，經(jīng)營韌性凸顯。批價角度看，普飛價格在中秋節(jié)后小幅回落，目前已企穩(wěn)至7月中旬的水平（據(jù)今日酒價，飛天箱裝/散瓶為3040/2730元）。
i茅臺穩(wěn)健運營，內(nèi)在增長驅(qū)動有望強化
生產(chǎn)端，堅持優(yōu)質(zhì)穩(wěn)產(chǎn)，謀劃突破產(chǎn)能瓶頸；產(chǎn)品端：非標(biāo)產(chǎn)品投放有所增加，均價結(jié)構(gòu)性提升或延續(xù)，今年陸續(xù)推出虎茅/珍品/茅臺1935/100ml飛天小酒等新品、布局多元價位帶，做好精準(zhǔn)投放和推廣；營銷端，實施“五合營銷法”、加強消費者互動，為市場化營銷改革打下基礎(chǔ)，i茅臺作為數(shù)字化營銷的重要平臺貢獻(xiàn)增量，22Q3虎茅/茅臺1935/珍品/盒裝生肖在i茅臺的合計含稅銷售額近40億（環(huán)比Q2略有下降），并推出茅臺冰淇淋向大眾消費者展現(xiàn)茅臺創(chuàng)新活力與時尚的另一面，另據(jù)i茅臺官微，8.19日98家茅臺體驗中心在i茅臺APP上線，強化線上線下協(xié)同，增強與消費者互動。
經(jīng)營勢能向上，未來發(fā)展有望兼顧速度與質(zhì)量，維持“買入”評級
展望未來，我們看好公司改革持續(xù)落地及更多市場化經(jīng)營舉措成效顯現(xiàn)，堅持高質(zhì)量加速發(fā)展，經(jīng)營管理能力和水平亦在不斷提升，維持盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年EPS 49.70/58.19/67.57元，目標(biāo)價2327.60元，維持“買入”。
風(fēng)險提示：省內(nèi)競爭加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問題。
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