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公司預(yù)計(jì)2022Q1-3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤51.3億元，同比+80.61%,預(yù)計(jì)Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.64億元，同比+31.23%，環(huán)比-8.57%。受益于全球農(nóng)化景氣周期上行，公司業(yè)績同比增長明顯。我們看好公司在新能源板塊的建設(shè)布局，維持2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測為62.02/62.36/63.91億元，考慮到行業(yè)整體估值回調(diào)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至28元，維持“買入”評級(jí)。
　　▍農(nóng)資行業(yè)高景氣，公司前三季度業(yè)績同比增長顯著。據(jù)公司2022請業(yè)績預(yù)增公告，公司預(yù)計(jì)2022Q1-3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤51.3億元，同比+80.61%；預(yù)計(jì)Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.64億元，同比+31.23%，環(huán)比-8.57%。公司前三季度業(yè)績顯著增長，主因農(nóng)資行業(yè)高景氣，公司主營產(chǎn)品磷肥、尿素等價(jià)格同比提升明顯。Q3是傳統(tǒng)國內(nèi)農(nóng)資需求淡季，產(chǎn)品價(jià)格有所回落，公司憑借自身磷礦、煤炭等資源優(yōu)勢，統(tǒng)籌海內(nèi)外磷肥銷售，同時(shí)積極提升非肥業(yè)務(wù)占比，有效對沖了產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對經(jīng)營的不利影響，業(yè)績符合預(yù)期。
　　▍資產(chǎn)包袱持續(xù)減輕，經(jīng)營持續(xù)向好?；厮萁?0年公司業(yè)績表現(xiàn)，其盈利能力與營收高度不匹配，主因高負(fù)債率。公司積極解決高負(fù)債問題，通過加大資金集中管控，及受益于帶息負(fù)債規(guī)模降低及政策性低息貸款，負(fù)債率逐年下降至2022H1年的71.36%，同比-9.68pcts。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流充沛，2022H1年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額33.30億元，同比增長33.04%。同時(shí)考慮到公司業(yè)務(wù)高景氣以及后續(xù)非肥業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，我們預(yù)計(jì)公司負(fù)債率有望持續(xù)下行，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。
　　▍非肥板塊持續(xù)發(fā)力，有望成為公司盈利新增長點(diǎn)?，F(xiàn)有業(yè)務(wù)板塊：公司是國內(nèi)最大的聚甲醛供應(yīng)商，我們預(yù)計(jì)隨下游汽車、電子電器等領(lǐng)域需求逐步復(fù)蘇向好，聚甲醛價(jià)格有望重回上行通道。新材料及新能源板塊：我們預(yù)測未來5年，磷酸鐵需求有望保持年化40%以上的增速。公司擬攜手華友控股，依托云南聚能新材，建設(shè)50萬/年磷酸鐵及配套項(xiàng)目的建設(shè)，公司持股51%，據(jù)公司公告其中一期十萬噸已建成投產(chǎn)，助力公司乘新能源之風(fēng)上行。同時(shí)依托磷礦等資產(chǎn)，公司成本也有望做到行業(yè)較低水平，成為磷酸鐵板塊最終的頭部強(qiáng)者。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：磷肥市場景氣下行，公司產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌；安全環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)；公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升；公司新增產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；新技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級(jí)：受益全球農(nóng)化上行周期，2022前三季度公司業(yè)績同比增長明顯。我們看好公司在新能源板塊的建設(shè)布局，維持2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測62.02/62.36/63.91億元，考慮到行業(yè)整體估值回調(diào)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至28元（原為37元，參考Wind磷化工指數(shù)，對應(yīng)2022年8xPE）及“買入”評級(jí)。