>> 東方證券-京東集團(tuán)-SW(09618.HK)FY3Q2022業(yè)績前瞻：預(yù)計收入端保持韌性，盈利能力可持續(xù)提升-221012
| 上傳日期： |
2022/10/13 |
大小： |
503KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,吳叢露,崔凡平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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3Q22預(yù)計收入端增長有所恢復(fù)，利潤端好于預(yù)期。收入方面，8月起行業(yè)整體仍受疫情一定擾動，但公司經(jīng)營穩(wěn)健呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢，我們預(yù)計公司整體收入2441億，同增11.6%（原預(yù)測同增11.1%）。利潤方面，預(yù)計好于我們原先預(yù)期，主要原因包括：1）零售規(guī)模效應(yīng)釋放毛利率繼續(xù)提升，2）新業(yè)務(wù)的投入進(jìn)一步壓縮，我們預(yù)計公司本季度實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為71億（原68億），對應(yīng)利潤率2.9%（原2.8%），yoy+0.6pct。
收入整體：疫情影響有所削弱，Q3預(yù)計延續(xù)618穩(wěn)健表現(xiàn)，德邦物流并表。1）行業(yè)大盤：根據(jù)國家統(tǒng)計局披露，22年7/8月社零總額分別同增2.7%/5.4%，其中實物商品網(wǎng)上零售額分別同增6.3%/6.5%，全國范圍內(nèi)仍有疫情廣影響（浙江、江蘇、廣東、新疆、青海等各省均有城市進(jìn)行疫情動態(tài)管理），整體消費恢復(fù)平緩，線上零售大盤表現(xiàn)相對平淡。2）疫情影響削弱：4-5月疫情對公司業(yè)績造成巨大影響，618階段影響已逐步削弱，由于宏觀因素抑制超前消費，本年度618虹吸效應(yīng)減弱，故預(yù)計公司7-9月增長仍有較強(qiáng)穩(wěn)定性，呈現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇趨勢，預(yù)計9月整體增速表現(xiàn)優(yōu)于7/8月。3）德邦物流并表：公司于7月底正式并表德邦物流，對于公司整體營收增速影響約為1-2pct（德邦股份1H22實現(xiàn)收入為148億）。綜合以上，我們預(yù)計3Q22公司整體收入2441億，同增11.6%（原11.1%），其中商品收入為2018億，同增8.5%（原10.3%），實現(xiàn)服務(wù)收入為423億，同增29.2%（原15.5%）。預(yù)計3Q22京東零售（JDR）實現(xiàn)收入2160億，同增9.0%（原10.0%）。
帶電：行業(yè)需求有所回暖，預(yù)計公司收入增長受益。1）行業(yè)整體表現(xiàn)平穩(wěn)：根據(jù)國家統(tǒng)計局披露，22年7/8月社零總額中，限額以上家用電器和音像器材類分別同增7.1%/3.4%，通訊器材類分別同增4.9%/-4.6%，行業(yè)整體增速相對平穩(wěn)，較Q2有所改善。2）家電品類暑期需求較旺盛：由于今年全國暑期高溫天氣持續(xù)，消費者對家電的需求提升，推動整體銷售額較1Q及2Q有所回暖。3）手機(jī)品類受益9月新機(jī)發(fā)布預(yù)計表現(xiàn)亮眼：9月華為與蘋果均發(fā)布新品，其中，華為Mate 50上市后全渠道出現(xiàn)供不應(yīng)求，此外，根據(jù)Sandalwood電商市場監(jiān)測數(shù)據(jù)，iPhone 14標(biāo)準(zhǔn)版預(yù)售量同比下降70%，但Pro系列預(yù)售量同比增長56%。機(jī)型銷售結(jié)構(gòu)變動后iPhone系列7天預(yù)售銷售額同比增長17%。9月新機(jī)銷售表現(xiàn)亮眼，公司作為主要電商銷售渠道，收入增長受益。綜合以上，我們預(yù)計3Q22公司帶電品類商品收入為1160億，同增4.6%（原6.0%）。
日百（核心類目主要為1P）：大商超持續(xù)健康成長，高頻剛需品類線上滲透率持續(xù)提升。1）品類具有一定必選屬性，表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定：根據(jù)國家統(tǒng)計局披露，22年7/8月社零總額中，限額以上糧油食品類分別同增6.2%/8.1%，飲料類分別同增3.0%/5.8%，日用品類分別同增0.7%/3.6%，由于具備一定必選屬性，表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定。2）線上化率具備持續(xù)提升空間：根據(jù)歐睿披露，家具/家居/零食在2021年的線上滲透率分別為15.2%/28.6%/14.7%，線上化率仍處于相對較低水平（作為對比家電/消費電子線上滲透率分別為53.0%/49.5%）。公司依托優(yōu)秀的履約能力，持續(xù)推動品類遷移，大商超類目穩(wěn)定健康成長。我們預(yù)計3Q22公司日百品類商品收入為858億，同增14.2%（原16.7%）
3P平臺及服務(wù)：持續(xù)構(gòu)建平臺生態(tài)，疫情影響削弱但仍有一定壓制因素，預(yù)計3P弱復(fù)蘇。1）3P生態(tài)構(gòu)建是公司戰(zhàn)略重點：公司2021年積極推進(jìn)3P招商，成效顯著，商家數(shù)量快速增長，22年公司在時尚家居、大商超類目仍繼續(xù)推進(jìn)招商，堅持平臺生態(tài)戰(zhàn)略，商戶蓄水池加深有利于3P業(yè)務(wù)增長。2）疫情影響削弱但仍有一定壓制因素：疫情封控對物流影響基本消除，但是3P業(yè)務(wù)仍受一定壓制，a.3P業(yè)務(wù)中長尾品類較多，宏觀經(jīng)濟(jì)較弱導(dǎo)致需求較弱，b.消費信心恢復(fù)具有滯后性，需求釋放需要一定時間。3）廣告收入具備充足韌性：公司效果廣告占比較高，消費不景氣時期商戶投放偏好此類廣告，此外，公司廣告業(yè)務(wù)貨幣化率現(xiàn)階段水平相對較低，向上仍有較大空間。綜合以上，我們預(yù)計3Q22公司平臺及服務(wù)收入為196億，同增16.6%（原13.1%）
預(yù)計盈利能力好于預(yù)期，且仍有持續(xù)提升空間。我們認(rèn)為盈利能力持續(xù)改善原因包括兩個方面：1）公司零售屬性強(qiáng)，規(guī)模效應(yīng)顯著，隨著訂單數(shù)量增長與商家議價能力增強(qiáng)，壓縮采購成本有效驅(qū)動毛利提升，預(yù)計JDR運營利潤率同比提升0.59pct，且由于規(guī)模效應(yīng)具有長期性，預(yù)計盈利提升仍將持續(xù)；2）虧損業(yè)務(wù)的投入節(jié)奏及規(guī)模調(diào)整，京喜拼拼業(yè)務(wù)已經(jīng)收縮至北京、鄭州兩城，預(yù)計3Q22新業(yè)務(wù)虧損降低至17.5億。綜合以上，預(yù)計3Q集團(tuán)實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整運營利潤為70億（原67億），對應(yīng)利潤率2.87%（原2.77%），實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為71億（原68億），對應(yīng)利潤率2.91%（原2.81%）（Bloomberg目前預(yù)期利潤率2.91%）。
雙十一大促準(zhǔn)備穩(wěn)步開展，雖有疫情擾動但預(yù)計整體仍能維持穩(wěn)定表現(xiàn)。根據(jù)人民日報，全國疫情仍然呈現(xiàn)出“點多、面廣”的特點，“動態(tài)清零”可持續(xù)而且必須堅持，繼續(xù)科學(xué)精準(zhǔn)抓好疫情防控工作。疫情下“動態(tài)清零”政策對
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