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十一假期期間，單日9%的漲幅令白銀成為最亮眼的品種之一，當然我們可以從種種宏觀層面的突發(fā)性因素解釋貴金屬的反彈，但是卻無法很好地單單從其金融屬性層面解釋這罕見的超高漲幅。而與此同時，白銀實物端的緊缺似乎已初現(xiàn)端倪。而這樣的短缺與價格波動也令我們重新審視白銀定價邏輯：白銀的實物短缺能持續(xù)多久？實物供需缺口能否為白銀帶來超預期的趨勢性上漲？傳統(tǒng)的定價框架是否失效？我們或許正走在白銀定價邏輯的十字路口?；谶@些疑問，我們將在系列報告中一一剖析，本文將集中于白銀的整體供需格局，以提供全局視野。
　　全球白銀資源儲量可達53萬噸，其中資源主要集中在秘魯、波蘭、澳大利亞、中國、墨西哥、智利、美國等7個國家，占全球總量的74%，集中度很高。從白銀供給結構來看，白銀供給主要來源于礦產銀、再生銀、政府沽售和凈套期保值供應，2021年全球白銀供應達997.2百萬盎司，預計2022年全球白銀供應將繼續(xù)增加，達到1030.3百萬盎司，同比增速約在3.3%，過去五年復合增速僅在0.4%。從全球貿易格局來看，中國香港是全球最大的白銀出口地，進口方面則以發(fā)達國家進口為主。國內生產方面，2021年我國白銀礦產已探明儲量為71783.66噸，礦產銀約為5593噸，全年白銀供應約為14658噸（包括回收銀）。從地區(qū)分布來看，我國白銀儲量分布主要集中在內蒙古、江西、安徽、湖北、廣東等省份，分布廣泛。
　　比起白銀的供應，關于實物的討論更多地聚焦在需求端。2021年全球白銀需求量達1049.0百萬盎司，Metals Focus預計2022年全球白銀需求量將繼續(xù)增加，達到1101.8百萬盎司，同比增速預計在5.0%，近五年復合增長率接近3.0%。從需求結構來看，白銀需求主要分為工業(yè)制造、珠寶首飾、實物投資三個部分，其中工業(yè)需求（含攝影用銀）占總需求超過50%，實物投資性需求（銀幣銀條等）占比約為27%，珠寶首飾銀器類需求約占23%。2021年，所有類別的需求都有所增長，其中以銀幣和銀條采購增幅最大，其次是工業(yè)需求，其中光伏無疑是各項需求中最為亮眼的一項。相對來說珠寶首飾類需求常年較為穩(wěn)定（除了2020年全球疫情導致需求明顯下降外），難出現(xiàn)趨勢性增長。
　　回溯歷史，在白銀的定價邏輯中鮮有看到實物供需的身影，這一方面是因為在以往傳統(tǒng)的定價框架中，白銀價格跟隨黃金，其貴金屬屬性占據(jù)了定價的主導性地位；另一方面，全球保有的大量白銀庫存令近兩年出現(xiàn)的供需缺口沒有造成實物方面的嚴重短缺。但，這并不意味著未來白銀實物供需將一直是鈍化的變量。若謹慎審視白銀未來的供需格局，最大的異動點或許在于光伏對于白銀的需求。同時，在需求快速增長的同時，供給側也可能因為疫情、資本支出不足、品位下降等問題存在一些釋放瓶頸，我們將在下一篇系列報告中詳細拆解。