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公司2022Q3預(yù)告業(yè)績低于預(yù)期，主要系：①產(chǎn)品周期影響導(dǎo)致《夢(mèng)幻新誅仙》較去年上線初期流水高點(diǎn)自然下滑，以及部分老游戲流水較去年同期有所下滑；②海外游戲業(yè)務(wù)布局調(diào)整后相關(guān)歐美子公司凈利潤不再納入合并范圍；③核心員工薪酬調(diào)整后，重點(diǎn)在研項(xiàng)目研發(fā)投入同比加大。但《幻塔》海外版上線后表現(xiàn)亮眼并通過版權(quán)金確認(rèn)和流水分成貢獻(xiàn)可觀利潤支撐業(yè)績。我們認(rèn)為公司老游戲有望保持較強(qiáng)的長線運(yùn)營能力，同時(shí)后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，未來有望陸續(xù)釋放業(yè)績并拓展國內(nèi)和海外市場。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司預(yù)計(jì)22Q3業(yè)績同比有所下滑，低于預(yù)期。根據(jù)其業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2022年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.27~14.47億元，同比增長78.5%~81.0%；其中公司預(yù)計(jì)2022Q3單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.90~3.10億元，同比下降42.8%~46.5%；預(yù)計(jì)單季度游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤3.50-3.70億元，同比下降32.7%~36.4%。2022Q3公司預(yù)告業(yè)績低于預(yù)期，主要系：①產(chǎn)品周期影響導(dǎo)致《夢(mèng)幻新誅仙》較去年上線初期流水高點(diǎn)自然下滑，以及部分老游戲流水較去年同期有所下滑；②海外游戲業(yè)務(wù)布局調(diào)整后相關(guān)歐美子公司凈利潤不再納入合并范圍；③核心員工薪酬調(diào)整后，重點(diǎn)在研項(xiàng)目研發(fā)投入同比加大。
　　▍《幻塔》海外版上線表現(xiàn)亮眼，貢獻(xiàn)可觀利潤支撐業(yè)績?！痘盟泛Ｍ獍嬗?月11日正式上線，基于騰訊發(fā)行資源支持，以及國內(nèi)上線后所積累的產(chǎn)品和內(nèi)容上的持續(xù)優(yōu)化，取得近40個(gè)國家地區(qū)免費(fèi)榜位列第一和近30個(gè)國家地區(qū)暢銷榜Top10的亮眼表現(xiàn)，同時(shí)版權(quán)金確認(rèn)+流水分成為公司貢獻(xiàn)利潤增量支撐業(yè)績表現(xiàn)。隨著持續(xù)的內(nèi)容產(chǎn)出，我們認(rèn)為《幻塔》有望在國內(nèi)海外保持穩(wěn)健的長線運(yùn)營表現(xiàn)。
　　▍公司后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，未來有望陸續(xù)釋放業(yè)績并拓展國內(nèi)和海外市場。公司目前游戲儲(chǔ)備豐富，且多款游戲計(jì)劃近期開啟測試，儲(chǔ)備產(chǎn)品包括《天龍八部2》（我們預(yù)計(jì)流水體量較大；研發(fā)進(jìn)度已經(jīng)成熟，目前已于新馬和中國港澳臺(tái)等地區(qū)上線，中國內(nèi)地市場目前等待版號(hào)發(fā)放中）、《朝與夜之國》（計(jì)劃開啟海外測試）、《一拳超人：世界》和《百萬亞瑟王》（等待進(jìn)口版號(hào)中，上述游戲也有優(yōu)先發(fā)行海外市場方案）、《神魔大陸2》、《完美新世界》、《誅仙2》等，端游儲(chǔ)備有《誅仙世界》等。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：游戲、影視行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；公司游戲流水、表現(xiàn)及上線時(shí)間不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司游戲業(yè)務(wù)海外拓展情況不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司影視劇業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為公司老游戲有望保持較強(qiáng)的長線運(yùn)營能力，同時(shí)后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，未來有望陸續(xù)釋放業(yè)績并拓展國內(nèi)和海外市場。我們調(diào)整2022-2024年公司EPS預(yù)測至0.87/1.03/1.20元（原預(yù)測為1.00/1.17/1.37元），當(dāng)前價(jià)對(duì)應(yīng)估值15/12/11XPE。我們參考中信證券行業(yè)分類下游戲板塊萬得一致預(yù)測市盈率（2022/2023年，整體法剔除負(fù)值）分別為12X/10XPE，考慮到完美世界作為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)游戲廠商，游戲儲(chǔ)備豐富，業(yè)績有望保持穩(wěn)健，且當(dāng)前估值處于低位?？紤]隨著游戲版號(hào)如預(yù)期恢復(fù)發(fā)放，在游戲政策企穩(wěn)回暖和業(yè)績兌現(xiàn)催化下，公司估值中樞有望回歸，我們給予公司2023年15XPE靜態(tài)估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15元，維持“買入”評(píng)級(jí)。