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持續(xù)高漲的住房租金或將在9月推動美國核心CPI再創(chuàng)新高，我們的模型顯示，2022年9月核心CPI或將回升至6.9%，在年末仍將處于超過6%的高位。10月的通脹和就業(yè)數據發(fā)布在美聯儲11月議息會議后，因此本次通脹數據基本可以為11月加息幅度定調。我們的基本情景為美聯儲將在11月加息75bp、12月加息50bp，年內政策利率上限升至4.5%。為了壓制通脹，我們預計2023年政策利率仍將在高位維持一段時間，這將使得現金相對于風險資產的吸引力進一步提高。
　　我們預計住房租金、食品和醫(yī)療將在9月繼續(xù)推升美國通脹。具體來看：能源分項，7-8月環(huán)比增速持續(xù)為負，我們預計9月環(huán)比增速仍有下行空間，而在年底或將趨平。食品分項，我們預計9月同比增速錄得10.6%。核心商品方面，雖然多數商品的供應條件有所改善，但汽車市場仍然緊俏，新車價格仍具支撐，不過二手車價格的顯著下降或使9月核心商品CPI近乎持平于8月。
　　2022年四季度至2023年，盡管美國經濟的放緩將進一步體現，助力通脹回落，但此過程是緩慢的，因為住房租金和服務業(yè)薪資高漲大大增加了美國通脹的粘性。我們預計11月CPI將結束7至10月的下行，重新回升，一方面能源價格或將在四季度取暖季到來之際再次上行，另一方面住房租金推動下核心CPI的回落緩慢。我們更新后的預測模型顯示，核心CPI將在2022年末回落至近6.3%，并于2023年三季度回落至4%以內（圖4）。
　　住房租金對美國通脹的支撐將持續(xù)至2023年中。我們預計9月美國CPI住房租金分項同比增幅將升至6.6%，環(huán)比增維持0.7%。盡管住房市場已經降溫，但房價對住房租金的傳導存在滯后，CPI住房租金分項的下降速度仍將非常緩慢。我們預計住房租金分項同比增速要等到2023年二季度才能回落至5%以下。
　　服務業(yè)薪資上漲動能緩解緩慢，9月平均時薪同比增速仍高達5%。各行業(yè)薪資增速的放緩存在分化，從年化環(huán)比增速來看，盡管私人行業(yè)總體的平均時薪在修勻后已降至4.4%（3個月移動平均），但增速的下降主要由采礦業(yè)和制造業(yè)等行業(yè)貢獻，服務業(yè)薪資增速仍維持高位（圖7）。如圖8所示，增速居首位的休閑和酒店業(yè)在8-9月薪資同比增速仍在8%左右，持平于7-8月。
　　總體來看，各經濟指標顯示三季度美國經濟增長仍強勁，亞特蘭大聯儲對三季度美國實際GDP環(huán)比增速的預測已被調升至2.9%（圖9）。
　　因此，政策利率上行風險仍大于下行風險，并且利率將在一定時間內維持高位。美聯儲9月議息會議鷹派表態(tài)后，市場對于加息路徑的預測進行了調整，2023年末利率終值被上修至高于2022年末水平，但仍低于美聯儲的指引（圖10）。11月的就業(yè)和通脹數據將在12月議息會議前發(fā)布，若二者連續(xù)兩個月減速，12月加息幅度有望降至50bp。但根據表2中我們對美聯儲官員表態(tài)的觀察，美聯儲加息打壓通脹的決心沒有松動跡象，因此尚不能排除9月點陣圖對2023年加息至4.6%的預測被進一步上修的可能性。
　　美聯儲打壓通脹的決心意味著其不會在加息后立即降息，而是傾向于在一定時間內將利率維持高位，在通脹下行趨勢穩(wěn)定后才考慮降息。
　　利率維持高位的情況下，現金相對于風險資產的吸引力也在提高。高漲的通脹驅動下，美聯儲正在以幾十年以來最快的速度提高政策利率，7月以來10Y-2Y美債收益率曲線持續(xù)倒掛，并將在未來的一段時間內維持?，F金收益率升至近15年的高位，相對于波動性更高的長久期資產，現金的吸引力增加，資金從美股、長端美債等風險資產流入現金的趨勢將在一定時間內持續(xù)（圖11-圖12）。由此看來，我們認為美股美債的回調將持續(xù)至2023年。
　　風險提示：新冠病毒變異導致疫苗失效，確診病例大爆發(fā)導致美國經濟重回封鎖；俄烏局勢失控造成大宗商品價格劇烈波動