>> 華泰證券-五糧液(000858)估值低位的濃香酒王迎配置良機-221013
| 上傳日期： |
2022/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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此報告為加密報告 |
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基本面穩(wěn)中向好，估值低位的濃香酒王迎配置良機
今年以來，五糧液堅持以自身發(fā)展的穩(wěn)定性應(yīng)對外圍環(huán)境的不確定性，將穩(wěn)定普五批價和優(yōu)化渠道利潤放在重要位置，并啟動實施高質(zhì)量倍增工程，生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)中有進(jìn)，1-9月全國21個營銷戰(zhàn)區(qū)中14個實現(xiàn)動銷同比正增長（據(jù)公告）。雙節(jié)旺季良性動銷奠定堅實基礎(chǔ)，有望高質(zhì)量完成全年雙位數(shù)收入增長目標(biāo)。當(dāng)前五糧液PE估值處于低位（10.13日其PE-TTM為24x，顯著低于其近5年34x的均值），相較茅臺/老窖估值折價明顯。我們看好普五保持千元價格帶主導(dǎo)地位，經(jīng)典五糧液強化品牌勢能，系列酒調(diào)整后再出發(fā)，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營勢能向上，未來增長信心的重塑有望引領(lǐng)五糧液價值回歸。我們預(yù)計22-24年EPS 6.94/8.15/9.47元，參考可比23年28x PE（Wind一致預(yù)期），給予23年28x PE，目標(biāo)價228.20元，“買入”。
雙節(jié)旺季動銷態(tài)勢良好，經(jīng)營韌性凸顯
中秋國慶雙節(jié)旺季期間五糧液以穩(wěn)為主，良性動銷奠定堅實基礎(chǔ)。產(chǎn)品層面，今年以來公司將穩(wěn)定普五批價和優(yōu)化渠道利潤放在重要位置，堅持維系價盤，據(jù)今日酒價，9月上旬八代普五批價上漲5元至980元左右，后續(xù)中秋國慶雙節(jié)期間終端需求保持穩(wěn)健、批價較為堅挺。經(jīng)典五糧液以品牌提升和價值感營造為核心，重點打造高地市場；系列酒聚焦優(yōu)化量價關(guān)系，繼續(xù)調(diào)整結(jié)構(gòu)，奠定良性增長基礎(chǔ)。渠道層面，通過直營渠道引領(lǐng)和強化消費者品牌認(rèn)知，直營占比有望持續(xù)抬升。據(jù)官網(wǎng)，9.27日召開“決戰(zhàn)四季度、大干一百天”工作推進(jìn)會，強化內(nèi)部動能，有望高質(zhì)量完成全年目標(biāo)。
戰(zhàn)略正確、管理提效，發(fā)展信心強化有望助推五糧液價值回歸
公司新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子上任以來積極進(jìn)取，改革勢能延續(xù)。量的維度，通過老窖池名酒率提升、新窖池增加以及基酒分裝有望實現(xiàn)增量；價的維度，高度重視渠道利潤的改善與提升，多措并舉優(yōu)化渠道利潤；營銷端，據(jù)糖酒快訊，9.2日五糧液新零售平臺上線試運行，扎實推進(jìn)渠道數(shù)字化建設(shè)；機制端，公司將堅持推進(jìn)內(nèi)部機制優(yōu)化，內(nèi)部動能有望被進(jìn)一步激發(fā)。當(dāng)前其相較茅臺/老窖估值折價明顯，10.13日其PE-TTM相比于茅臺/老窖為64%/71%，明顯偏離85%-90%/90%-95%的歷史（2010年至今）估值折價中樞，管理提效、經(jīng)營穩(wěn)健性凸顯、發(fā)展信心強化有望帶動估值修復(fù)和價值回歸。
經(jīng)營勢能向上，聚焦高質(zhì)量發(fā)展，維持“買入”評級
公司品牌/產(chǎn)品勢能有望加速釋放，內(nèi)部動能充足，結(jié)合優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能建設(shè)/營銷改革推進(jìn)，有望打開成長空間，助力高質(zhì)量發(fā)展。維持盈利預(yù)測，給予其23年28x PE，目標(biāo)價228.20元（前值242.90元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：省內(nèi)競爭加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問題。
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