久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

過去4年，公司銷量借助漢、DMi系統(tǒng)，以及E3.0平臺等產(chǎn)品爆點(diǎn)拾級而上。爆款車型全新漢系列上市，銷量快速爆發(fā)。DMi技術(shù)強(qiáng)勢推出，插混車型銷量以超400%的同比增速持續(xù)增長。E3.0首款產(chǎn)品海豚上市，EV車型同比增速超200%。2022年爆款車型和技術(shù)更新帶來的銷量紅利未減，持續(xù)拉動銷量超15萬輛/月。
　　公司多地布局整車與動力電池產(chǎn)能基地建設(shè)，積極滿足激增需求。公司2022年預(yù)計(jì)將投產(chǎn)產(chǎn)能約305萬輛；2023年規(guī)劃產(chǎn)能或達(dá)到470萬輛左右。動力電池2022年已投產(chǎn)和在建產(chǎn)能規(guī)劃286GWh，2023年總產(chǎn)能規(guī)劃高達(dá)396GWh。
　　隨著銷量暴增，近1年半來規(guī)模效應(yīng)明顯，單車三費(fèi)和折舊攤銷下降大幅改善整車盈利水平。單車折舊攤銷由2.71萬元/車大幅下降至1.19萬元/車，降幅達(dá)56%；研發(fā)費(fèi)用由20H1的0.89萬元/車直線下降至21H2的0.34萬元/車，整體降幅達(dá)62%；管理費(fèi)用同期整體降幅達(dá)58%；銷售費(fèi)用大幅減少30%至0.70萬元/車。
　　橫向?qū)Ρ?，比亞迪的單車折舊攤銷雖開始下降，但仍是國內(nèi)同行的3倍，略低于滿產(chǎn)狀態(tài)的特斯拉。三費(fèi)情況基本處于行業(yè)中游甚至偏低水平，考慮到未來還將在全球化、多品牌、智能化上持續(xù)投入，我們預(yù)計(jì)研發(fā)及銷售費(fèi)用或仍將維持高位，管理費(fèi)用則有望逐步下行。
　　未來兩年，產(chǎn)能投放節(jié)奏對單車盈利影響超3000元/車，高產(chǎn)能利用率可有效減少單車折舊攤銷。投資效率對單車折舊攤銷影響總體在1500~2700元左右。技術(shù)水平和生產(chǎn)效率的提高使得投資效益提高，可進(jìn)一步降低單車折舊攤銷；生產(chǎn)效率的提升，將大幅減少單位產(chǎn)能的人員數(shù)量和薪酬，提升最終產(chǎn)品盈利水平。因此，未來每個(gè)季度對公司產(chǎn)能投放節(jié)奏、投資效率、銷量的跟蹤將成為預(yù)判公司單車盈利的重要可跟蹤變量。
　　具體看：
　　1）若單位產(chǎn)能投資額處于樂觀假設(shè)下，到23H2單車折舊攤銷仍有近1000元的下降空間。若處于悲觀預(yù)期下，比亞迪的單車攤銷最甜蜜時(shí)刻已經(jīng)過去，單車折舊攤銷將重新回到1.3萬元/輛的水平，相較于22H1增加1700多元。整體影響幅度約2700元。
　　2）產(chǎn)能投放節(jié)奏對單車盈利影響超3000元/車。樂觀投放節(jié)奏：23H1的單車盈利仍有同比近2500元/車的改善空間。中性假設(shè)：產(chǎn)能正常投放，規(guī)模效應(yīng)將不會成為負(fù)向拖累因素。悲觀產(chǎn)能投放預(yù)期：如果產(chǎn)能投放速度與銷量增速出現(xiàn)大幅倒掛，則規(guī)模效應(yīng)將成為明顯的拖累超1000元/車。
　　3）技術(shù)水平和生產(chǎn)效率的提高可進(jìn)一步降低單車折舊攤銷，大幅減少單位產(chǎn)能的人員數(shù)量和薪酬，提升最終產(chǎn)品盈利水平。
　　投資分析意見：新能源行業(yè)需求持續(xù)快速復(fù)蘇，競爭格局加劇，我們堅(jiān)定看好快速變革下仍能持續(xù)提升市占率的公司將有極大可能走到這場大變局的終點(diǎn)。綜合考慮公司產(chǎn)品力的持續(xù)超預(yù)期，規(guī)模效應(yīng)提升單車毛利，產(chǎn)品力持續(xù)向上提升。我們維持公司2022-24年?duì)I收4086/5967/6730億元，凈利潤138/248/310億元的預(yù)測，對應(yīng)PE為54/30/24倍，維持增持評級。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：疫情反復(fù)，芯片供給影響產(chǎn)能，宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整，原材料漲價(jià)。