>> 國信證券-騰訊控股(00700.HK)料收入環(huán)比微增，管理費率優(yōu)化逐漸顯現(xiàn)-221013
| 上傳日期： |
2022/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝琦 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
騰訊控股將于2022年11月16日發(fā)布2022年三季度業(yè)績報告，我們對三季度財報的前瞻如下：
國信互聯(lián)網(wǎng)觀點：1）料收入側同比增速-2.3%，non-IFRS運營利潤同比增速為-6%，non-IFRS運營利潤率環(huán)比提升0.2pct：22Q3，順周期業(yè)務游戲、廣告、支付繼續(xù)受到宏觀的負向影響，我們預計收入同比-2.3%；預計綜合毛利率為43.3%，環(huán)比基本持平；費用端，降本增效成果繼續(xù)體現(xiàn)，料管理費率環(huán)比降低1.6pct；預計Non-IFRS下運營利潤同比-6%，Non-IFRS下凈利潤為306億元，同比下降4%；2）料Q4調整后歸母凈利潤同比轉正：國內、海外游戲的高基數(shù)影響均在Q4消除，支付、廣告均伴隨宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)復蘇，搜一搜和視頻號廣告貢獻更多的增量收入，疊加21Q4調整后凈利潤基數(shù)較低（增速為-25%），調整后凈利潤大概率同比轉正。3）基本面處于復蘇通道，料收入在2023年恢復正增長，繼續(xù)維持“買入”評級：當前股價對應2023年調整后凈利潤為15.7x，低于近5年歷史中樞54%?？紤]到公司降本增效的進展較為良好，我們小幅上調盈利預測，預計2022-2024年調整后凈利潤分別為1174/1417/1679億人民幣，上調幅度分別為0.6%/1.1%/0.9%，維持目標價525-588港幣，繼續(xù)維持“買入”評級。
評論：整體：料22Q3收入同比下滑2.3%，Non-IFRS下歸母凈利潤同比-4%
2022Q3，我們預計騰訊實現(xiàn)營收1382億元，同比減少2.3%。Q3消費有所恢復，但節(jié)奏較慢，騰訊主業(yè)順應周期，收入側依舊有壓力。具體來看：①本土市場游戲供給端和需求端同時承壓：供給端，22Q3幾乎沒有大產(chǎn)品上線；需求側，去年9月開始實施未成年人保護，7、8月為高基數(shù)；同時，宏觀壓力大，也影響到了可選消費；②海外游戲市場依然在消化疫情管控帶來的高基數(shù)；③廣告主預算收縮，尤其是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)集體進行降本增效，收縮廣告投放。④云業(yè)務重定位，依然在消化高基數(shù)。
預計22Q3 Non-IFRS下運營利潤率環(huán)比提升0.2pct至27.6%，Non-IFRS下歸母凈利潤同比-4%。利潤側同比仍然下滑，但降幅已經(jīng)逐季縮小，利潤率環(huán)比逐季提升，主要得益于：①降本增效帶來的經(jīng)營費率降低，尤其是管理費率預計本季度有較大的環(huán)比下降；由于季節(jié)性因素，銷售費用環(huán)比減弱不明顯；②部分業(yè)務的戰(zhàn)略調整，包括騰訊視頻提價、云業(yè)務重定位減少虧損項目等。考慮到人員優(yōu)化對管理費率的積極影響是逐步體現(xiàn)，疊加21Q4為利潤側低谷，我們預計調整后歸母凈利潤有望在22Q4同比增速轉正，收入側于2023年恢復正增長。
網(wǎng)絡游戲：供給、需求同時承壓+高基數(shù)，料本土游戲收入同比-8%，海外市場同比-3%
2022Q3，我們預計公司網(wǎng)絡游戲業(yè)務收入為420億元，同比減少6%。其中，手游收入（含社交分賬）為391億元，同比減少8%，主要受本土市場《天涯明月刀手游》《和平精英》、海外市場《PUBGMobile》的收入下滑影響。端游收入為118億元，同比微增1%，預計主要受到頭部游戲暑期活動及海外市場《Valorant》的驅動。
料本土市場游戲收入311億元，同比減少8%。7、8月仍未未保的高基數(shù)月份，暑期未成年人防沉迷機制仍然維持每周周五、周六、周日的20點-21點的時間限制。同時，經(jīng)濟疲弱影響可選消費意愿。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，今年7月和8月，國內游戲市場同比增速分別為-15%和-22%。本季度騰訊的新產(chǎn)品《英雄聯(lián)盟電競經(jīng)理》、老產(chǎn)品《光與夜之戀》表現(xiàn)好，但增量貢獻有限，整體仍然處于新產(chǎn)品淡季。料Q4頭部游戲《王者榮耀》《和平精英》的高基數(shù)效應消失。
料海外市場游戲收入為109億元，同比減少3%。海外市場《PUBGMobile》本季度壓力較大，主要市場如美國、土耳其的暢銷榜排名同比有所下降。全球手游均面臨逆風：根據(jù)Sensor Tower，2022Q3全球手游消費同比下降12.7%，其中App Store同比下滑9.8%，Google Play同比下滑16.9%。新產(chǎn)品《Tower ofFantasy》初期表現(xiàn)較好，但對本季度增量貢獻有限，仍然需要關注后續(xù)版本更新的情況。四季度海外預期新產(chǎn)品為《Nikke：勝利女神》（定檔11月4日）。
網(wǎng)絡廣告：料收入環(huán)比有恢復，同比-13%，同比跌幅收窄
2022Q3，我們預計公司網(wǎng)絡廣告收入為196億元，同比減少13%。其中，社交及其他廣告收入為169億元，同比減少11%；媒體廣告收入為27億元，同比減少22%；環(huán)比均有所增長。6月起，宏觀經(jīng)濟有所復蘇，我們預計廣告主預算環(huán)比也有所反彈，但同比來看仍然下滑，尤其是品牌廣告及游戲、金融等行業(yè)預算；逆風時刻，廣告主對轉化率的訴求達到了巔峰，品牌廣告的恢復節(jié)奏較慢。
搜一搜和視頻號的商業(yè)化小幅緩解騰訊廣告壓力，料Q4貢獻更大。7月，微信廣告正式宣布全新上線搜一搜超級品牌專區(qū)，標志著微信搜一搜開始商業(yè)化；搜索廣告也在灰度測試中，目前尚未正式公開發(fā)布。視頻號原生廣告于7月18日上線，并逐步擴大開放范圍。我們預計對本季度及全年的增量貢獻有限，但隨著投放及回收體系的不斷完善，逐漸奪回效果廣告預算，明年貢獻良好的收入增長。
金融科技及企業(yè)服務：料收入同比+7%
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