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海吉亞醫(yī)療是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的腫瘤醫(yī)療服務(wù)提供商，聚焦于非一線城市為腫瘤患者提供腫瘤綜合診療服務(wù)。目前，公司經(jīng)營(yíng)或管理12家以腫瘤科為核心的醫(yī)院，覆蓋國(guó)內(nèi)七個(gè)省的九個(gè)城市。隨著公司旗下醫(yī)院業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2021-2024年公司收入和調(diào)整后凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率將分別達(dá)到30%和27%。
　　國(guó)內(nèi)民營(yíng)腫瘤醫(yī)院市場(chǎng)發(fā)展迅速。根據(jù)Frost & Sullivan預(yù)測(cè)，2021年國(guó)內(nèi)腫瘤醫(yī)院的腫瘤醫(yī)療服務(wù)總收入為4,540億元（同比增長(zhǎng)12%），其中民營(yíng)醫(yī)院收入為500億元（同比增長(zhǎng)21%）、公立醫(yī)院收入為4,050億元（同比增長(zhǎng)11%）。此外，預(yù)計(jì)2020-2025年民營(yíng)腫瘤醫(yī)院的腫瘤醫(yī)療服務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為20%，于2025年達(dá)到1,020億元。就不同地域市場(chǎng)而言，低線城市尤其是三線及其他城市占國(guó)內(nèi)腫瘤醫(yī)院市場(chǎng)份額最高，按收入計(jì)算，預(yù)計(jì)2021年市場(chǎng)份額約為58%，二線和一線城市份額分別為27%和15%。預(yù)計(jì)2020-2025年三線及其他城市腫瘤醫(yī)院的腫瘤醫(yī)療服務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為12%，有望于2025年達(dá)到4,150億元，一線和二線城市復(fù)合增長(zhǎng)率分別為10%和11%。
　　優(yōu)秀的過(guò)往業(yè)績(jī)。通過(guò)自建民營(yíng)營(yíng)利性醫(yī)院和收并購(gòu)，2017-2021年公司收入和調(diào)整后凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為40%和75%。就各業(yè)務(wù)板塊收入而言，2017-2021年醫(yī)院業(yè)務(wù)復(fù)合增長(zhǎng)率為47%，其中門診和住院服務(wù)的復(fù)合增長(zhǎng)率分別為50%和46%。隨著公司醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張，其收入貢獻(xiàn)從2017年的77%增長(zhǎng)至2021年的93%，毛利率從2017年的19%進(jìn)一步提升至2021年的31%。
　　并購(gòu)標(biāo)的實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)效率提升。公司于香港上市后，2021年已完成兩項(xiàng)醫(yī)院并購(gòu)，包括蘇州永鼎醫(yī)院和賀州廣濟(jì)醫(yī)院。并購(gòu)?fù)瓿珊?，公司進(jìn)一步增強(qiáng)了整合能力，并購(gòu)標(biāo)的的毛利和就診人次均有所提升。2022年上半年，蘇州永鼎醫(yī)院和賀州廣濟(jì)醫(yī)院的毛利分別同比增長(zhǎng)173%和270%，就診人次分別同比增長(zhǎng)77%和12%。截至2022年6月底，公司現(xiàn)有醫(yī)院的總開放床位數(shù)約為5,500張。隨著現(xiàn)有醫(yī)院二期項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)（重慶、單縣和成武等）、新醫(yī)院建設(shè)（德州、無(wú)錫和常熟）以及收并購(gòu)，公司預(yù)計(jì)2024年底可開放床位總數(shù)有望超過(guò)12,000張。
　　首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)22/23/24年的經(jīng)調(diào)整每股基本盈利分別為0.98元、1.20元和1.49元，分別同比增長(zhǎng)35%/22%/24%。我們的目標(biāo)價(jià)為58港元，對(duì)應(yīng)22年53倍PE和23年43倍PE。目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)30%的上漲空間，給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：受疫情影響業(yè)務(wù)中斷；監(jiān)管部門對(duì)醫(yī)療服務(wù)的價(jià)格管控；并購(gòu)標(biāo)的整合進(jìn)度低于預(yù)期。