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核心觀點
　　自營拖累上市券商上半年業(yè)績承壓，Q2有所環(huán)比改善。2022H1，41家上市券商（不含東方財富）合計實現(xiàn)營業(yè)收入2475億元，同比-19%；實現(xiàn)凈利潤713.73億元，同比-27%。受市場波動影響，一季度上市券商實現(xiàn)歸母凈利潤229.21億元，環(huán)比下滑45%，二季度市場活躍度及交易量均有所回暖，上市券商業(yè)績環(huán)比改善明顯，凈利潤大幅提升111%。在市場低迷的情況下，自營投資收益波動較大，拖累整體業(yè)績表現(xiàn)。輕資產業(yè)務受市場波動影響較小，表現(xiàn)相對平穩(wěn)。
　　經(jīng)紀業(yè)務收入同比小幅下降，財富管理轉型放緩。2022H1，上市券商實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務凈收入578.47億元，同比-6.4%。經(jīng)紀業(yè)務收入下降主要是代銷金融產品收入下滑及傭金率下降所導致。2022年上半年，新發(fā)基金份額收縮明顯，權益類基金遇冷，代銷業(yè)務開展受阻對券商財富管理轉型帶來一定影響。但2022上半年券商渠道代銷市占率有所提升，并積極探索投顧等新模式，財富管理未來仍有較大發(fā)展空間。
　　資管業(yè)務收入同比小幅下滑，集合資管規(guī)模占比提升。2022H1，證券行業(yè)實現(xiàn)資產管理業(yè)務凈收入133億元，同比- 7.9%。41家上市券商實現(xiàn)資管業(yè)務凈收入219億元，同比-4.4%。截至2022Q2，券商集合資管規(guī)模達3.59萬億元，同比+36.8%。隨著通道類業(yè)務的逐步出清，大集合產品公募化改造進程持續(xù)推進，集合資管規(guī)模占比從2021Q1的27%提升至2022Q2的46.8%，隨著資管新規(guī)的實施推進，未來券商將持續(xù)發(fā)力主動管理。設立資管子公司或布局公募基金業(yè)務，券商資管有望開啟新一輪發(fā)展。
　　投行承銷規(guī)模有所下滑，行業(yè)馬太效應進一步增強。2022H1，市場股權融資總規(guī)模為7377.6億元，同比-6.7%；券商主要債券承銷合計規(guī)模達3.43萬億元，同比下滑-9.5%。2022H1，上市券商投行業(yè)務凈收入實現(xiàn)259.09億元，同比小幅下降2.5%。投行業(yè)務的集中趨勢增強。從2019年起，上市券商投行業(yè)務凈收入的CR10持續(xù)提升，2022H1達71%。2022上半年，股權及債券承銷規(guī)模排行前十的券商市場份額合計占比分別達72%和64%，較去年年末分別提升1.5%和1.0%。
　　兩融及股票質押規(guī)模收縮，市場震蕩影響自營收益下行。截至2022H1，證券行業(yè)融資融券余額為1.6萬億元，同比下滑10%，上市券商實現(xiàn)融資融券業(yè)務收入444億元，同比-6%。受股市債市震蕩影響，2022H1，證券行業(yè)投資收益總和（含公允價值變動）為429.79億元，同比- 38.4%；上市券商自營投資收益為457.15億元，同比-47.5%。衍生品業(yè)務規(guī)模持續(xù)高增，有望成為新的業(yè)績增長點。
　　投資建議
　　上半年證券行業(yè)整體表現(xiàn)相對承壓，輕資產業(yè)務具有一定的韌性，自營業(yè)務成為業(yè)績分化的關鍵。具有良好自營結構或風險把控能力較強的券商，在市場低迷的情況下業(yè)績表現(xiàn)相對更為穩(wěn)健。隨著下半年經(jīng)濟向好預期改善，科創(chuàng)板做市商制度實施及全面注冊制落地漸行漸近，券商板塊有望迎來估值修復。
　　建議關注：長期邏輯清晰，大財富管理業(yè)務具備優(yōu)勢的東方證券;自營業(yè)務穩(wěn)健，其他業(yè)務穩(wěn)步增長的國聯(lián)證券；區(qū)域特色鮮明，投行業(yè)務具有差異化優(yōu)勢的國元證券。相關標的：行業(yè)整體業(yè)績承壓時依然擁有較好業(yè)績表現(xiàn)，稀缺性及獨特性凸顯的東方財富、資管業(yè)務較為強勢的廣發(fā)證券。
　　風險提示
　　中國經(jīng)濟下行壓力增大、政策推進不及預期、權益市場波動，交易活躍度下滑、投資收益波動、財富管理市場發(fā)展不及預期