>> 中信證券-中國建筑(601668)2022年9月經(jīng)營數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：建筑新簽合同額維持穩(wěn)增，地產(chǎn)業(yè)務(wù)邊際好轉(zhuǎn)-221014
| 上傳日期： |
2022/10/14 |
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| 256KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫明新,李家明 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布2022年1-9月經(jīng)營情況，建筑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)新簽合同總額24543億元，同比增速14.0%，其中房屋建筑/基礎(chǔ)設(shè)施/勘察設(shè)計(jì)新簽訂單額17775/6675/93/2725億元，同比增速8.8%/30.9%/3.7%；地產(chǎn)業(yè)務(wù)合約銷售額2725億元，同比下降9.3%?？傮w而言，公司建筑業(yè)務(wù)新簽訂單環(huán)比1-8月維持穩(wěn)健增長，地產(chǎn)業(yè)務(wù)各項(xiàng)指標(biāo)環(huán)比降幅邊際收窄。房地產(chǎn)市場景氣觸底逐步回暖，基建工程在有效資金推動(dòng)下明顯恢復(fù)。同時(shí)公司作為建筑行業(yè)排頭兵，在訂單大型化、施工綠色化行業(yè)趨勢(shì)下，市占率有穩(wěn)步提升空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍建筑業(yè)務(wù)新簽訂單維持穩(wěn)增，房建施工/新開工/竣工均邊際好轉(zhuǎn)。2022年9月，公司建筑業(yè)務(wù)新簽訂單額達(dá)2989億元，同比增長57.6%，1-9月累計(jì)新簽訂單額24543億元，累計(jì)同增14.0%（1-8月為14.7%），延續(xù)穩(wěn)健增長。分業(yè)務(wù)來看，9月房建業(yè)務(wù)新簽訂單額2198億元，同比增長2.3%；基建業(yè)務(wù)新簽合訂單額779億元，同比增長35.6%，在“穩(wěn)增長”政策持續(xù)發(fā)力背景下，前期發(fā)行的專項(xiàng)債逐步使用助力相關(guān)項(xiàng)目需求加快落地。從實(shí)物量指標(biāo)來看，9月公司房屋建筑施工面積/新開工面積/竣工面積同比增速分別為39.1%/94.7%/54.7%，1-9月累計(jì)同比增速分別為-0.3%/-6.0%/15.6%，較1-8月的-1.3%/-17.9%/8.3%均實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步修復(fù)。
▍地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售持續(xù)回暖，拿地環(huán)比提升。從房地產(chǎn)政策端來看，持續(xù)降低的房貸利率以及更為寬松的二套房購房相關(guān)限制逐漸在房地產(chǎn)數(shù)據(jù)上有所體現(xiàn)。據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)顯示，9月50家代表房企拿地總額環(huán)比大幅上漲130.2%，北上深等多地供地顯著增加，拿地規(guī)模累計(jì)降幅收窄。9月公司地產(chǎn)合約銷售額341億元，同比增長25.8%，環(huán)比增長5.9%，1-9月累計(jì)合約銷售額環(huán)比降幅也從1-8月的-12.8%收窄至-9.3%。根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)的重點(diǎn)上市房企1-9月銷售額累計(jì)同比降幅，對(duì)標(biāo)同業(yè)公司在地產(chǎn)業(yè)務(wù)端降幅較小。從銷售面積來看，公司9月合約銷售面積154萬平方米，同比增速-17.6%，環(huán)比增速14.9%，1-9月累計(jì)合約銷售面積同樣小幅收窄至24.7%。從拿地情況來看，公司延續(xù)了下半年來的拿地策略，9月新購置土地儲(chǔ)備922萬平方米，環(huán)比進(jìn)一步提升7.7%。
▍在手合同充裕，充分受益基建穩(wěn)增長+地產(chǎn)洗牌。公司2021年末在手訂單6.5萬億元，是當(dāng)年收入的3.4倍，為后續(xù)持續(xù)增長打下堅(jiān)實(shí)其礎(chǔ)。2022H1末公司在手PPP項(xiàng)目416個(gè)，權(quán)益投資額6304億元，進(jìn)入運(yùn)營期項(xiàng)目達(dá)到216個(gè)，隨著項(xiàng)目逐步成熟，后續(xù)經(jīng)營現(xiàn)金流有望持續(xù)改善。往后看，地產(chǎn)投資承壓背景下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長將更加依賴基建發(fā)力，公司基建業(yè)務(wù)仍有望維持較快增長；地產(chǎn)行業(yè)洗牌過程中，資金實(shí)力強(qiáng)勁、經(jīng)營穩(wěn)健的企業(yè)有望脫穎而出。公司業(yè)務(wù)橫跨地產(chǎn)+基建鏈，行業(yè)競爭優(yōu)勢(shì)明顯，有望顯著受益基建發(fā)力+地產(chǎn)洗牌。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：局部地區(qū)疫情反復(fù)擾動(dòng)干擾施工節(jié)奏；地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)帶來減值損失；基建穩(wěn)增長力度不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2022年9月公司新簽訂單增速有明顯提升，加之房地產(chǎn)市場環(huán)境觸底逐步回暖，基建工程在有效資金推動(dòng)下明顯恢復(fù)。同時(shí)公司作為建筑行業(yè)排頭兵，在訂單大型化、施工綠色化行業(yè)趨勢(shì)下，市占率有穩(wěn)步提升空間。我們維持公司2022-2024年歸屬母公司的凈利潤預(yù)測(cè)561/617/680億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)1.34/1.47/1.62元，參考可比公司估值（中國中鐵、中國交建、中國中冶等2022年平均估值在5-7xPE）及公司在業(yè)內(nèi)的地位，給予6x2022PE，對(duì)應(yīng)市值3369億元；另考慮到公司橫跨工程業(yè)務(wù)以及房開業(yè)務(wù)，參照2022年可比建筑行業(yè)公司（中國中鐵、中國交建、中國中冶）0.5-0.8xPB估值水平以及地產(chǎn)行業(yè)龍頭（保利發(fā)展、萬科A）0.9-1.2xPB估值水平，給予0.75x2022PB，對(duì)應(yīng)市值2919億元。綜合PE和PB估值，我們預(yù)測(cè)公司合理市值為3144億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.5元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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