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公司預(yù)計(jì)Q3實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.1~20.6億，同比增長(zhǎng)83.8%~98.3%，接近預(yù)期上限，若不考慮嘉里物流，我們預(yù)計(jì)主業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.1~18.1億元，同環(huán)比大幅改善。我們預(yù)計(jì)公司Q3時(shí)效件收入實(shí)現(xiàn)大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，其中退貨件貢獻(xiàn)3~4pcts增速，Q4旺季有望持續(xù)發(fā)力。公司健康經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)，新業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，盈利能力好轉(zhuǎn)。公司全鏈路推進(jìn)成本優(yōu)化，投放末端小站點(diǎn)減少分撥次數(shù)同時(shí)加強(qiáng)散單攬收。我們預(yù)計(jì)全年公司時(shí)效件實(shí)現(xiàn)大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，或貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)90億元。公司公告擬回購(gòu)股份10~20億元，彰顯經(jīng)營(yíng)信心。鄂州機(jī)場(chǎng)深化資源壁壘，預(yù)計(jì)至2025年公司單位空網(wǎng)成本有望下降10%~20%。據(jù)2022年半年報(bào)業(yè)績(jī)交流會(huì)，公司預(yù)計(jì)2023年capex將大幅下降，建議關(guān)注產(chǎn)能爬坡期業(yè)績(jī)的持續(xù)改善。公司現(xiàn)處估值低位，建議關(guān)注布局時(shí)機(jī)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍事件：順豐控股發(fā)布2022年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)M1~9實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44.2~45.7億元，同比增長(zhǎng)146%~154%，對(duì)應(yīng)扣非凈利潤(rùn)38.0~39.5億元。其中預(yù)計(jì)Q3實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.1~20.6億，同比增長(zhǎng)83.8%~98.3%，落在我們17~20億的預(yù)期上限，對(duì)應(yīng)扣非歸母凈利潤(rùn)16.5~18.0億，同比增長(zhǎng)104.0%~122.5%。
　　▍不考慮嘉里物流，我們預(yù)計(jì)公司主業(yè)或貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)16.1~18.1億元，同環(huán)比均大幅提升，退貨件或貢獻(xiàn)時(shí)效件增速的3~4pcts，Q4有望持續(xù)發(fā)力。我們預(yù)計(jì)公司Q3時(shí)效件業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，主要受益于電商退貨件量的快速提升和水果生鮮旺季帶來(lái)的運(yùn)輸需求，受益于中秋錯(cuò)期預(yù)計(jì)9月時(shí)效業(yè)務(wù)收入增速提升至兩位數(shù)。我們估算公司目前日均電商退貨件量超過(guò)200萬(wàn)件/天，貢獻(xiàn)收入增速的3~4pcts，Q4電商旺季有望進(jìn)一步發(fā)力。假設(shè)Q3嘉里物流貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2.5~3億元，則公司主業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約16.1~18.1億元，同環(huán)比均大幅提升（同口徑vs.2021Q3（嘉里未并表）10.4億、2022Q2約11.9億元）。
　　▍公司健康經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，全年時(shí)效件業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)超90億元。公司聚焦核心戰(zhàn)略，關(guān)注長(zhǎng)期可持續(xù)健康發(fā)展，效果逐漸兌現(xiàn)，Q3前2個(gè)月單票收入同比增速+23.0%/+27.8%。7月電商特惠件退出市場(chǎng)，目前公司電商標(biāo)快日均件量約800萬(wàn)件/天，年初以來(lái)直營(yíng)經(jīng)濟(jì)件毛利轉(zhuǎn)正，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；大件業(yè)務(wù)受疫情影響更明顯，我們預(yù)計(jì)Q3收入增速較Q2有所提升，今年將實(shí)現(xiàn)盈利；同城等新業(yè)務(wù)虧損收窄?？紤]到穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，我們預(yù)計(jì)全年公司時(shí)效件收入或?qū)崿F(xiàn)大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)超90億元，結(jié)合新業(yè)務(wù)有望逐步扭虧或虧損幅度收窄，全年公司整體有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)65億元左右。
　　▍公司全鏈條推進(jìn)成本優(yōu)化，投放末端小站點(diǎn)減少分撥次數(shù)同時(shí)加強(qiáng)散單攬收。公司從運(yùn)力、中轉(zhuǎn)、末端等全方位優(yōu)化成本效率：通過(guò)路網(wǎng)資源的精益管理、干支線模式創(chuàng)新，2022H1實(shí)現(xiàn)單公斤運(yùn)力成本同比下降4%（剔除油價(jià)影響則同比-9%）；通過(guò)加大自動(dòng)化投入，2022H1中轉(zhuǎn)人效同比提升23%；大小件共建綜合網(wǎng)點(diǎn)，推進(jìn)大小件業(yè)務(wù)的資源復(fù)用，新建離終端客戶更近的小站點(diǎn)實(shí)行中轉(zhuǎn)場(chǎng)直分直發(fā)，2022H1減少網(wǎng)點(diǎn)場(chǎng)地面積10萬(wàn)㎡，同時(shí)靠近終端客戶更有利于加強(qiáng)散件攬收。
　　▍公司公告擬回購(gòu)股票10~20億元，彰顯經(jīng)營(yíng)信心，鄂州機(jī)場(chǎng)深化資源壁壘，預(yù)計(jì)2025年公司空網(wǎng)單位成本或下降10%~20%，繼續(xù)看好產(chǎn)能爬坡業(yè)績(jī)的持續(xù)改善。公司公告計(jì)劃以集中競(jìng)價(jià)的方式回購(gòu)10~20億元公司股票，用于已推出的2022年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及未來(lái)擬推出的員工激勵(lì)計(jì)劃，彰顯公司的經(jīng)營(yíng)信心。7月鄂州機(jī)場(chǎng)完成貨運(yùn)航班首航，據(jù)2022年半年報(bào)業(yè)績(jī)交流會(huì)，鄂州機(jī)場(chǎng)計(jì)劃2025年建設(shè)成熟的軸輻式網(wǎng)絡(luò)，貨郵吞吐量計(jì)劃實(shí)現(xiàn)245萬(wàn)噸，機(jī)場(chǎng)持續(xù)強(qiáng)化資源壁壘，公司預(yù)計(jì)至2025年空網(wǎng)單位成本下降10%~20%。我們預(yù)計(jì)公司2022年資本開支140~160億元，明年隨主要項(xiàng)目投資進(jìn)入尾聲，將大幅下降至約110億元左右。公司業(yè)績(jī)有望更顯著地受到業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)的催化，我們繼續(xù)看好公司產(chǎn)能爬坡帶來(lái)的業(yè)績(jī)持續(xù)改善回報(bào)期。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；人工成本快速攀升；油價(jià)大幅上漲；公司時(shí)效件業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；四網(wǎng)融通等控本措施弱于預(yù)期。
　　▍投資建議：公司預(yù)計(jì)Q3實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.1~20.6億，同比增長(zhǎng)83.8%~98.3%，若不考慮嘉里物流，我們預(yù)計(jì)公司主業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.1~18.1億元，同環(huán)比大幅改善。我們預(yù)計(jì)公司Q3時(shí)效件收入實(shí)現(xiàn)大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，其中退貨件貢獻(xiàn)3~4pcts的增速，Q4旺季有望持續(xù)發(fā)力。健康經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)，新業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)公司2022年或?qū)崿F(xiàn)凈利潤(rùn)65億元。公司公告擬回購(gòu)10~20億元股份，彰顯經(jīng)營(yíng)信心。鄂州機(jī)場(chǎng)深化資源壁壘，至2025年公司單位空網(wǎng)成本有望下降10%~20%。預(yù)計(jì)明年公司capex有望大幅下降，建議關(guān)注產(chǎn)能爬坡期業(yè)績(jī)的持續(xù)改善。我們維持公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)1.35/1.86/2.47元，按照分部估值法測(cè)算，考慮到順豐的格局優(yōu)勢(shì)，給予順豐時(shí)效業(yè)務(wù)2022年30倍PE、參考可比公司估值（圓通速遞、韻達(dá)股份動(dòng)態(tài)PS（TTM）1.2倍）給予順豐經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)2022年1.2倍PS，快運(yùn)業(yè)務(wù)參考德邦股份給予2022年1.5倍PS，按照悲觀預(yù)期，我們僅考慮時(shí)效