>> 華安證券-9月物價(jià)點(diǎn)評(píng)：核心需求延續(xù)弱勢(shì)，債市有望震蕩下行-221014
| 上傳日期： |
2022/10/15 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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事件
10月14日，統(tǒng)計(jì)局公布9月通脹數(shù)據(jù)。9月，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.8%，漲幅較上月擴(kuò)大0.3pct；環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，錄得0.3%。工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比上漲0.9%，漲幅較前值回落1.4pct；環(huán)比下降0.1%，降幅較前值收窄1.1pct。
10月豬價(jià)繼續(xù)支撐CPI上行，PPI大概率進(jìn)入負(fù)區(qū)間
9月份，CPI同比上漲2.8%，其中翹尾影響約為0.8pct；新漲價(jià)影響約為2.0pct。其中食品CPI同比上漲8.8%，非食品CPI同比上漲1.5%，核心CPI同比上漲0.6%。
經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)下，核心CPI偏弱，食品項(xiàng)依舊是CPI上行的主要?jiǎng)恿ΑＸi肉價(jià)格上行，連續(xù)3個(gè)月帶動(dòng)食品CPI同比高增。目前發(fā)改委已經(jīng)開(kāi)始投放第一批豬肉儲(chǔ)備，豬肉供應(yīng)較為充足；11月、12月腌臘需求將刺激豬肉消費(fèi)增加，總體來(lái)看，豬價(jià)在年內(nèi)或逐步企穩(wěn)。去年豬價(jià)在10月下行至低位，故10月豬價(jià)對(duì)CPI同比的貢獻(xiàn)將延續(xù)；11月、12月受到去年同期豬價(jià)走高的影響，豬價(jià)對(duì)CPI上漲的貢獻(xiàn)率或邊際收窄。
9月，PPI同比上漲0.9%，其中翹尾影響約為1.3pct，新漲價(jià)影響約為-0.4pct。生產(chǎn)資料價(jià)格同比上漲0.6%，漲幅較上月回落1.8pct；生活資料價(jià)格同比上漲1.8%，漲幅較上月擴(kuò)大0.2pct。國(guó)際原油價(jià)格繼續(xù)下降，但油價(jià)下行斜率放緩，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)價(jià)格繼續(xù)下降，同時(shí)下行幅度有所收窄。
基數(shù)效應(yīng)下，PPI或?qū)⑦M(jìn)入負(fù)區(qū)間。9月，受基建施工速度提振的影響，相關(guān)行業(yè)產(chǎn)需有所改善，10月依舊是基建施工的黃金窗口期，11月、12月天氣寒冷，施工進(jìn)度將放緩，相關(guān)工業(yè)品價(jià)格上行動(dòng)力不足。10月上旬，受OPEC+減產(chǎn)計(jì)劃的影響，原油價(jià)格有所回升，但后續(xù)需求端對(duì)油價(jià)上行的掣肘可能更大。9月美國(guó)通脹超預(yù)期，這打破了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩的預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)緊縮，原油、有色金屬等大宗商品價(jià)格將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)回落。
債市策略
從通脹表現(xiàn)來(lái)看，食品價(jià)格同環(huán)比走高，但油價(jià)的下行與之形成對(duì)沖，核心CPI延續(xù)弱勢(shì)表現(xiàn)，連續(xù)2個(gè)月持平，同比漲幅回落，相關(guān)消費(fèi)品價(jià)格仍未見(jiàn)明顯回升。整體而言，本月通脹表現(xiàn)略低于市場(chǎng)預(yù)期，表明當(dāng)前需求側(cè)仍處于弱修復(fù)態(tài)勢(shì)，社融數(shù)據(jù)盡管超出市場(chǎng)預(yù)期，但相關(guān)政策工具的落地以及各項(xiàng)針對(duì)性政策的推行均起到一定撬動(dòng)作用，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的內(nèi)生性修復(fù)仍待加強(qiáng)，這也與核心CPI的弱勢(shì)表現(xiàn)相互印證。綜合來(lái)看，后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)上行趨勢(shì)基本可以確認(rèn)，但斜率并未超出弱修復(fù)的范疇。
債市觀點(diǎn)方面，在沒(méi)有其他超預(yù)期利空因素出現(xiàn)之前，經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)對(duì)債市的利空作用已顯性化，多空分歧相較此前有所收斂，利率有望重啟震蕩下行；展望四季度，考慮到MLF大額到期、財(cái)政支出接近尾聲、穩(wěn)增長(zhǎng)工具的直達(dá)性和針對(duì)性加強(qiáng)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)性對(duì)寬松政策的依賴性，杠桿建議保持合理中性。
風(fēng)險(xiǎn)提示
警惕豬油共振，通脹超預(yù)期上行的風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)入4季度能源需求旺盛，國(guó)際能源價(jià)格有二次上漲的風(fēng)險(xiǎn)；豬價(jià)在年內(nèi)超預(yù)期上漲。
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