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■事件：10月13日，顧家家居發(fā)布以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份（二期）方案的公告，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)公司擬使用自有資金進(jìn)行回購(gòu)，回購(gòu)金額不低于3億元且不超過(guò)6億元，回購(gòu)股份價(jià)格不超過(guò)60元/股，本次回購(gòu)股份擬用于股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股。
　　■多次回購(gòu)及增持彰顯堅(jiān)定信心，持續(xù)推動(dòng)公司長(zhǎng)期發(fā)展
　　繼9月22日顧家家居發(fā)布公司高管增持股份計(jì)劃后，本次回購(gòu)資金總額不低于3億元且不超過(guò)6億元，在回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)人民幣60元/股的條件下，按本次最高回購(gòu)金額測(cè)算，預(yù)計(jì)回購(gòu)股份數(shù)量約為1000萬(wàn)股，占公司目前已發(fā)行總股本的1.22%。公司此次回購(gòu)股份將用于股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，有望持續(xù)充分調(diào)動(dòng)公司管理人員和核心員工的工作積極性，將股東、管理人員和核心員工的利益有效結(jié)合，有助于公司的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。
　　■內(nèi)銷“產(chǎn)品+渠道”結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，外銷利潤(rùn)率改善可期
　　內(nèi)銷：公司提出9-12月“百日奮戰(zhàn)”目標(biāo)，通過(guò)加大營(yíng)銷活動(dòng)力度，積極應(yīng)對(duì)多地疫情反復(fù)等外部挑戰(zhàn)，下半年經(jīng)營(yíng)情況有望回暖。1）公司致力于三大高潛品類的培育：床墊方面，公司持續(xù)豐富產(chǎn)品系列矩陣以覆蓋不同消費(fèi)群體，今年新推出的樂(lè)活系列針對(duì)年輕消費(fèi)群體，主打中低端市場(chǎng)；定制方面，公司今年首推“零增項(xiàng)”策略并獲得市場(chǎng)廣泛認(rèn)可；功能沙發(fā)方面，今年公司主要聚焦大單品策略，中高端產(chǎn)品云夢(mèng)系列有望進(jìn)一步拉高毛利率。2）渠道上：公司堅(jiān)持“1+N+X”的渠道戰(zhàn)略，持續(xù)鞏固品類專業(yè)店優(yōu)勢(shì)，加快融合大店布局速度，結(jié)合“軟體+定制”的融合套餐發(fā)力整裝渠道。
　　外銷：公司堅(jiān)持海外供應(yīng)鏈優(yōu)化與大客戶策略，受益于人民幣持續(xù)貶值、原材料與海運(yùn)費(fèi)價(jià)格回落，疊加提價(jià)策略逐步落地、海外本土化運(yùn)營(yíng)成效漸顯，預(yù)計(jì)下半年外貿(mào)利潤(rùn)率彈性空間較大。
　　■投資建議：公司管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，軟體+定制一體化發(fā)展優(yōu)勢(shì)漸顯，區(qū)域零售中心改革成效漸顯，高潛新品類強(qiáng)勁增長(zhǎng)，下半年發(fā)力提速可期。伴隨行業(yè)格局優(yōu)化，市占率有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)顧家家居2022-2024年?duì)I業(yè)收入為211.49、255.72、307.94億元，同比增長(zhǎng)15.30%、20.91%、20.42%；歸母凈利潤(rùn)為20.06、24.41、29.54億元，同比增長(zhǎng)20.54%、21.68%、21.02%，對(duì)應(yīng)PE為15.0x、12.3x、10.2x，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：新渠道發(fā)展不如預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。