>> 中泰證券-雙良節(jié)能(600481)還原爐+硅片助力業(yè)績高增，產能落地提速未來可期-221015
| 上傳日期： |
2022/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
汪磊 |
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事件：2022年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.49億元，同比增長337.03%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.77億元，同比增長539.28%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.60億元，同比增長558.49%。2022年前三季度，公司共實現(xiàn)營業(yè)收入87.45億元，同比增長285.69%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.30億元，同比增長368.83%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.97億元，同比增長413.59%。
點評：
還原爐業(yè)務持續(xù)助力業(yè)績高增，硅片擴產順利產能加速爬坡。公司還原爐業(yè)務市場份額位居首位，伴隨著上半年還原爐業(yè)務產能大幅提升，龍頭地位繼續(xù)鞏固加強。公司硅棒/硅片業(yè)務提前擴產完畢，目前正處于產能爬坡階段，有望近期實現(xiàn)滿產。公司還原爐和硅片業(yè)務產量的增長共同助力業(yè)績高增。2022年前三季度銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為1.90%（-4.62pct）、2.30%（-2.92pct）、2.78%（-2.37pct）、1.15%（基本持平），良好的公司制度管理進一步提升盈利水平。前三季度公司毛利率、凈利率分別為20.36%、10.16%，分別同比-9.64pct、+1.70pct，毛利率下降主要系公司在過去一年中業(yè)務結構發(fā)生了較大變化，導致了毛利率出現(xiàn)較大下滑，但凈利率同比增長表明公司盈利能力有所提高。三季度，毛利率20.49%，環(huán)比-0.89pct，凈利率為11.39%，環(huán)比+1.77pct。公司目前尚處于爬坡階段，帶產能利用率提升后毛利率、凈利率有望在規(guī)模效應下穩(wěn)步回升。
可轉債募資26億元，單晶硅二期20GW項目加速落地。公司公布了可轉債預案，擬募集資金不超過26億元，其中18.6億元用于40GW單晶硅二期項目（20GW）、7.4億元用于補充流動資金。相較于一期項目（20GW）總投資規(guī)模70億元，二期工程在相同產能下投資規(guī)模減少至62.37億元，同比降低11%，公司實現(xiàn)了成本控制，有利于提升盈利水平。除此之外，公司擬在原有40GW基礎上，設立全資孫公司在包頭籌劃建設50GW單晶硅拉晶項目，大尺寸硅棒/硅片實際產能將進一步擴大。
光伏制造產業(yè)鏈影響力逐步增強，屢獲大單提前鎖定明年業(yè)績。據10月10日公告，公司控股子公司雙良新能源與新疆東部合盛硅業(yè)有限公司簽訂買賣合同，本次訂單是迄今為止雙良節(jié)能單體還原爐合同設備數量最多的訂單，合同總金額達到4.29億元。公司還原爐項目將應用于合盛硅業(yè)硅基新材料產業(yè)一體化項目，項目總投資額355億元，進一步擴大公司多對棒還原爐設備在多晶硅料行業(yè)的應用。據10月14日公告，公司與新疆其亞硅業(yè)有限公司簽訂了購銷合同，公司為其提供價值1.12億元的再沸器、預熱器等精餾、尾氣換熱器設備，用于年產20萬噸高純晶硅一期10萬噸精餾、尾氣換熱器設備工程項目。今年以來公司已經簽訂多個大體量訂單，若訂單可以如期實施，對公司明年的業(yè)績有積極影響。
首套大型綠電智能制氫系統(tǒng)下線，雙良新能源入選“小巨人”企業(yè)。公司首套1000Nm3/h綠電智能制氫系統(tǒng)于9月21日成功下線，助力公司清潔能源戰(zhàn)略，強化在光伏行業(yè)與氫能行業(yè)產業(yè)布局。據2022年10月14日公告，公司光伏組件收獲TüV南德認證證書，充分證明了雙良光伏組件產品的優(yōu)良品質。此外，雙良新能源榮獲工信部發(fā)布的第四批專精特新“小巨人”企業(yè)名單，持續(xù)發(fā)展鞏固行業(yè)地位。
維持“增持”評級：公司硅料訂單持續(xù)加大，40GW單晶硅二期項目（20GW）建設有望提速，還原爐訂單創(chuàng)歷史新高，看好公司未來收入和業(yè)績持續(xù)快速增長。預計2022-2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為149.79、217.75、270.14億元，分別同比增長291.11%、45.38%、24.06%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤10.70、17.74、22.22億元，分別同比增長245.02%、65.76%、25.30%。預計2022-2024年EPS分別為0.57、0.95、1.19元，對應PE分別為30.16、18.19、14.52倍。
風險提示：項目進展不及預期；政策執(zhí)行不及預期；硅料企業(yè)擴產推進不及預期：硅料價格下降風險。
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