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高股息電信運(yùn)營商龍頭，邁入高質(zhì)量發(fā)展新階段
　　中國移動(dòng)是高股息的電信運(yùn)營商龍頭，在中國擁有最大的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和用戶數(shù)量。5G時(shí)代公司由“規(guī)模擴(kuò)張”階段轉(zhuǎn)向“基于規(guī)模的價(jià)值運(yùn)營”階段，我們認(rèn)為在顯著的資源和用戶規(guī)模優(yōu)勢下，公司在CHBN市場的業(yè)務(wù)拓展能夠更高效地轉(zhuǎn)化為收入，實(shí)現(xiàn)移動(dòng)/固網(wǎng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長及產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，預(yù)計(jì)公司收入將在22-24年間實(shí)現(xiàn)8.4%的CAGR，凈利潤將實(shí)現(xiàn)8.9%的CAGR，預(yù)計(jì)22-24 BPS分別為59.31/61.94/ 64.47元?？紤]到公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)增長提速，給予其1.4倍2022EPB估值（全球運(yùn)營商均值：1.17倍），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)83.03人民幣，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　受益于5G滲透率提升及業(yè)務(wù)拓展，移動(dòng)/固網(wǎng)業(yè)務(wù)ARPU持續(xù)改善
　　個(gè)人市場上，1）用戶量方面，我們認(rèn)為移動(dòng)用戶總量已趨于飽和，但5G時(shí)代公司將繼續(xù)保持龍頭地位；2）ARPU方面，5G滲透率提升對(duì)移動(dòng)業(yè)務(wù)ARPU有明顯拉動(dòng)作用，此外，公司已由單純的流量資費(fèi)轉(zhuǎn)向“個(gè)人+權(quán)益+應(yīng)用”融合運(yùn)營，未來公司移動(dòng)ARPU值有望持續(xù)改善。家庭市場上，1）用戶量方面，我們認(rèn)為家庭寬帶普及率仍有提升空間，城市化及一戶多址有望帶動(dòng)用戶規(guī)模穩(wěn)健增長；2）ARPU方面，千兆光網(wǎng)發(fā)展迅速，1H22公司千兆光網(wǎng)滲透率提升至11%，家庭寬帶業(yè)務(wù)已由寬帶資費(fèi)拓展為涵蓋大屏、DICT在內(nèi)的全套服務(wù)體系，未來有望帶動(dòng)固網(wǎng)ARPU值提升。
　　算網(wǎng)融合優(yōu)勢凸顯，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)創(chuàng)造新增長動(dòng)能
　　在國資云、算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、云網(wǎng)融合背景下，運(yùn)營商已由基礎(chǔ)設(shè)施提供商轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y源/系統(tǒng)/應(yīng)用端全面賦能，在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域優(yōu)勢逐步凸顯。公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入實(shí)現(xiàn)高速增長，具體而言，移動(dòng)云業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，1H22實(shí)現(xiàn)104%的同比增速，SaaS+PaaS等應(yīng)用端收入占比持續(xù)提升；IDC業(yè)務(wù)資源布局穩(wěn)步擴(kuò)張，市場份額持續(xù)提升；新興市場覆蓋面擴(kuò)大，1H22新興業(yè)務(wù)收入同比增長36.5%。隨著2022年公司資本開支結(jié)構(gòu)繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域傾斜，我們預(yù)計(jì)未來產(chǎn)業(yè)數(shù)字化將為公司收入增長注入新動(dòng)能。
　　首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)
　　2021年以來，受益于5G滲透率提升及產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的高速發(fā)展，公司基本面持續(xù)得到改善，CHBN業(yè)務(wù)增長全面提速。利潤分配方面，1H22公司分紅率達(dá)到67%，公司A股股息率達(dá)6.2%，顯著高于國內(nèi)行業(yè)平均水平（分紅率:58%;股息率:5%），高股息/穩(wěn)增長的資產(chǎn)特性顯著。在基本面持續(xù)改善及高股息背景下，公司有望迎來價(jià)值重估，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）ARPU改善低于預(yù)期；2）5G資本開支高于預(yù)期；3）競爭不斷加??；4）股息政策變得更加保守。