>> 東吳證券-星源材質(zhì)(300568)2022年三季報點評：Q3業(yè)績符合預期，出貨高增干法占比提升-221016
| 上傳日期： |
2022/10/16 |
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| 758KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕 |
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2022Q3歸母凈利潤2.20億元，環(huán)比增長10%，符合市場預期。2022年前三季度公司營收20.93億元，同比增長59.19%；歸母凈利潤5.88億元，同比增長176.89%；扣非凈利潤5.73億元，同比增長188.77%；毛利率為45.02%，同比增加9.02pct；凈利率為29.32%，同比增加12.74pct。其中2022年Q3實現(xiàn)營收7.58億元，同比增加56.74%，環(huán)比增長13.22%；歸母凈利潤2.2億元，同比增長118.33%，環(huán)比增長9.7%，扣非歸母凈利潤2.11億元，同比增長133.56%，環(huán)比增長3.36%。盈利能力方面，Q3毛利率為41.07%，同比+3.02pct，環(huán)比-9pct；歸母凈利率28.99%，同比+8.18pct，環(huán)比-0.93pct；Q3扣非凈利率27.82%，同比+9.15pct，環(huán)比-2.65pct。
Q3出貨環(huán)比高增、受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響單平盈利環(huán)比略降。我們預計公司22Q3出貨約4.5億平，環(huán)比增長25%，符合市場預期，我們預計Q4出貨環(huán)比增25%-30%，全年出貨約17億平，同比增長50%+。盈利來看，我們測算Q3單平盈利約0.47元/平，環(huán)比下降15%，主要系Q3公司干法隔膜產(chǎn)能釋放，出貨占比提升至50%左右所致，Q4濕法新增產(chǎn)能釋放，我們預計全年公司隔膜單平盈利仍可維持0.5元/平左右，同增近80%。看2023年，公司濕法產(chǎn)品價格維持穩(wěn)定，干法產(chǎn)品已降價0.1-0.2元/平左右，但下游比亞迪、LG等廠商需求旺盛，成本下降對沖部分降價影響，隨著公司客戶結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，海外客戶、涂覆膜占比仍有較大提升空間，單平盈利有進一步提升空間。
下游需求旺盛、23年出貨預計持續(xù)高增。2022年Q3常州基地干法2億平產(chǎn)能投產(chǎn)，貢獻增量，常州基地2億平、南通基地6億平濕法產(chǎn)能我們預計Q4投產(chǎn)，合肥現(xiàn)有1億平濕法產(chǎn)能，我們預計2022Q4新增2億平產(chǎn)能，22年底公司隔膜產(chǎn)能有望達30億平（干法20+濕法10），全年看隔膜出貨預計17億平以上，同比增長50%左右。后公司每年維持15億平新增產(chǎn)能規(guī)劃，2023年預計新增10億平濕法+5億平干法產(chǎn)能，隨著新增產(chǎn)能釋放，我們預計2023年公司出貨27億平+，同比增長60%左右。
投資建議：考慮公司產(chǎn)能擴張加速，我們維持2022-2024年歸母凈利潤為8.53/14.19/20.43億元，同增202%/66%/44%，對應PE為32x/19/13x，給予2023年30xPE，對應目標價33.3元，維持“買入”評級。
風險提示：電動車銷量不及預期，市場競爭超預期，政策不及預期等
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