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　　電商觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)阿里巴巴Q3GMV小幅下降
　　我們預(yù)計(jì)阿里巴巴Q3GMV低個(gè)位數(shù)下滑，8/9月增速表現(xiàn)差不多；CMR和GMV變化趨勢(shì)類似，差距在減小，差距主要在廣告take rate。
　　分業(yè)務(wù)收入來看：國(guó)內(nèi)批發(fā)增速比2Q差一些，主要受到上個(gè)季度海南離島免稅業(yè)務(wù)的影響和義烏批發(fā)市場(chǎng)疫情的影響。直營(yíng)業(yè)務(wù)和2Q維持差不多的同比增速（8%）。國(guó)際業(yè)務(wù)受海外通脹影響，零售業(yè)務(wù)和上季度增速差不多（-3%），國(guó)際批發(fā)業(yè)務(wù)增速比2Q略有下滑。本地生活業(yè)務(wù)隨著疫情影響逐漸消除，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)中高雙位數(shù)的增長(zhǎng)。云計(jì)算業(yè)務(wù)3Q增速相比2Q（10%）更弱，但還是保持正增長(zhǎng)。
　　EBITDA來看：國(guó)內(nèi)電商零售和整體的絕對(duì)值和去年差不多；國(guó)際業(yè)務(wù)、菜鳥、本地生活、大文娛虧損收窄的趨勢(shì)持續(xù)，本地生活同比虧損收窄幅度和2Q差不多（17億左右）；云計(jì)算還是微利狀態(tài)，混合云盈利表現(xiàn)比公有云更差一些。預(yù)計(jì)京東Q3收入增長(zhǎng)在10-11%；
　　Q3整體收入同比+10-11%，7/8月增速差不多，8月部分地區(qū)疫情影響到消費(fèi)者信心和部分履約，9月增速好于7/8月。產(chǎn)品來看，蘋果、華為等新品表現(xiàn)不錯(cuò)，但恢復(fù)較疲軟。獲客來看，Q3好于Q2，因?yàn)橐咔橛绊懹兴徑?。新業(yè)務(wù)來看，Q3相比Q2會(huì)有一定減虧，Q4有望趨于穩(wěn)定。
　　Q4考慮到疫情和宏觀的影響，預(yù)計(jì)維持和Q3差不多增速，預(yù)計(jì)凈利率同比+40pp至1.7%。預(yù)計(jì)Q4消費(fèi)疲軟會(huì)持續(xù)，低線城市履約會(huì)有影響，但雙十一有望發(fā)力。
　　酒店：“降溫+賞秋”雙重需求推動(dòng)酒店行業(yè)恢復(fù)。
　　1）國(guó)慶期間寒潮降溫影響全國(guó)，10余省市的溫泉酒店預(yù)訂均價(jià)出現(xiàn)上漲。根據(jù)攜程數(shù)據(jù)，國(guó)慶期間上海溫泉酒店預(yù)訂均價(jià)同比增長(zhǎng)17%，假期后第一周同比增長(zhǎng)4%；
　　2）節(jié)后旅游酒店預(yù)訂群體呈現(xiàn)本地化、小規(guī)模特征。一線城市的溫泉酒店中，本地和周邊用戶群體的占比超過80%，用戶組成以2-3人家庭或好友為主。
　　旅游及景區(qū)：節(jié)后旅游熱點(diǎn)聚焦賞秋及溫泉，疫情多點(diǎn)散發(fā)下旅游出行呈現(xiàn)本地化、周邊化。
　　1）溫泉賞秋需求旺盛。根據(jù)攜程發(fā)布的《2022“溫泉+賞秋”旅行指南》，賞秋跟團(tuán)游產(chǎn)品中，本地和周邊用戶的預(yù)訂占比超過64%，其中一線城市占比超過80%。立秋以來，攜程平臺(tái)上關(guān)于賞秋和溫泉的內(nèi)容發(fā)布量同比大幅上漲，其中，溫泉相關(guān)的內(nèi)容發(fā)布量同比增長(zhǎng)117%，賞秋相關(guān)的內(nèi)容發(fā)布量同比增長(zhǎng)97%。
　　2）疫情散發(fā)下的出游方式以自駕短途游為主，根據(jù)途牛旅游網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，出游天數(shù)方面，更多用戶選擇3天以內(nèi)的出游行程，其中，1天行程的出游人次占比為43%，其次是2-3天的行程，出游人次占比為21%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致消費(fèi)力偏弱；疫情擾動(dòng)，消費(fèi)場(chǎng)景缺失；
　　通貨膨脹上行，CPI超預(yù)期。