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投資要點(diǎn)
　　蘇農(nóng)銀行業(yè)績(jī)維持中報(bào)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，蘇州大市擴(kuò)張的邏輯繼續(xù)兌現(xiàn)。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　蘇農(nóng)銀行22Q1-3歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.6%，增速環(huán)比-0.3pc，營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.7%，增速環(huán)比+0.3pc；蘇農(nóng)銀行22Q3末不良率環(huán)比-1bp至0.94%，關(guān)注率環(huán)比-10bp至1.76%，撥備覆蓋率環(huán)比+1pc至437%。
　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保持穩(wěn)定
　　蘇農(nóng)銀行22Q1-3歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.6%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.7%，較22H1均基本持平。判斷主要支撐因素是低基數(shù)效應(yīng)使得非息收入對(duì)盈利的貢獻(xiàn)力度加大；主要拖累因素是去年下半年息差基數(shù)走高，息差對(duì)盈利的拖累作用加大。
　　蘇州大市擴(kuò)張推進(jìn)
　　22Q3末蘇州（不含吳江）貸款同比增46%，較總貸款增速高30pc維持高增速增長(zhǎng)。展望未來(lái)，隨著在蘇州城區(qū)的滲透率提升，貸款增速有望保持較高增速增長(zhǎng)。此外，22Q3末貸款增速環(huán)比-4.4pc至15.9%，主要受季度間信貸投放重點(diǎn)調(diào)整影響，上半年信貸投放以對(duì)公為主，下半年信貸投放轉(zhuǎn)向零售小微，在疫情散點(diǎn)爆發(fā)和經(jīng)濟(jì)修復(fù)較弱的背景下，零售信貸需求較弱，信貸投放增量減緩。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好
　　不良方面，22Q3末蘇農(nóng)銀行不良率環(huán)比-1bp至0.94%，前瞻指標(biāo)關(guān)注率大幅改善，22Q3蘇農(nóng)銀行關(guān)注率環(huán)比-10bp至1.76%；撥備方面，22Q3末蘇農(nóng)銀行撥備覆蓋率環(huán)比+1pc至437%，處在上市以來(lái)最佳水平。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)蘇農(nóng)銀行2022-2024年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.6%/15.6%/16.4%，對(duì)應(yīng)BPS7.82/8.53/9.36元股。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PB估值0.67 /0.61/0.56倍。維持目標(biāo)價(jià)6.84元/股，對(duì)應(yīng)22年P(guān)B 0.87倍，現(xiàn)價(jià)空間31%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅爆發(fā)。