>> 德邦證券-均勝電子(600699)安全業(yè)務(wù)困境反轉(zhuǎn)，“座艙+電控+智駕+網(wǎng)聯(lián)”四翼齊飛，譜成長新篇-221016
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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| 7403KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
趙偉博,陳海進(jìn),陳蓉芳 |
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均勝電子是全球領(lǐng)先的汽車安全與汽車電子產(chǎn)品、服務(wù)供應(yīng)商，20/21年收入/利潤受安全業(yè)務(wù)調(diào)整掣肘，短期陣痛。公司成立于2004年，成立伊始主要產(chǎn)品為渦輪增壓進(jìn)氣系統(tǒng)、空氣管理系統(tǒng)、車身洗滌器等功能件。2011年開始，通過系列全球化并購成長為了全球領(lǐng)先的汽車零部件供應(yīng)商，業(yè)務(wù)涵蓋智能座艙/智能駕駛/新能源電控/車聯(lián)網(wǎng)等智能汽車主要領(lǐng)域。21年營收規(guī)模約457億（17-21年CAGR約14%），受汽車安全業(yè)務(wù)拖累，在均聯(lián)智行（車聯(lián)網(wǎng)）與普瑞公司（HMI、智能座艙及新能源電控）收入規(guī)模/凈利率均同比提升的情況下，業(yè)績表觀虧損，安全業(yè)務(wù)扭虧是公司利潤釋放的關(guān)鍵。
安全業(yè)務(wù)盈利反轉(zhuǎn)曙光已現(xiàn)，中長期前景亦可期。大額商譽(yù)減值/重組費(fèi)用、疫情停工損失/上游原材料及運(yùn)費(fèi)價格高企疊加收入負(fù)增長帶來的毛利率滑坡等因素是公司安全業(yè)務(wù)過去兩年持續(xù)大額虧損的主因，22H2以上因素均看好改善（22年再度出現(xiàn)大額商譽(yù)減值的可能性不大；重組進(jìn)程接近尾聲/疫情停工停產(chǎn)影響預(yù)期降低/匯率負(fù)面因素消退、原材料漲價/運(yùn)費(fèi)高昂等因素Q2均改善，疊加國外內(nèi)汽車市場需求持續(xù)提振，成本端壓力緩解與收入端增速回暖共振，看好22Q3毛利改善；高田低毛利訂單的兌現(xiàn)預(yù)計已接近尾聲）。中長期維度來看，“政策驅(qū)動+智能化進(jìn)程深化”為汽車安全市場帶來確定性增長動能，22年安全業(yè)務(wù)新增訂單規(guī)模有望回到歷史最佳水平，與行業(yè)龍頭相比安全業(yè)務(wù)的收入增速/毛利改善也有較大空間，前景可期。
從人機(jī)交互單元到域控制器，量價并舉，均勝座艙業(yè)務(wù)收入高增可期。隨著液晶儀表與中控大屏的快速滲透及座艙域控、HUD的放量，25年國內(nèi)智能座艙市場規(guī)模預(yù)計將破千億。公司座艙產(chǎn)品逐步從按鈕式簡單模塊轉(zhuǎn)型座艙域控等復(fù)雜交互系統(tǒng)，已具備智能座艙全棧解決方案開發(fā)能力，并支持包括高通、華為在內(nèi)的主流座艙芯片平臺，基于華為芯片、鴻蒙操作系統(tǒng)的座艙平臺22Q4將開始量產(chǎn)?！爱a(chǎn)品升級+背靠華為生態(tài)”，看好座艙業(yè)務(wù)保持中高增速。
深耕BMS多年，車載功率電子產(chǎn)品線拓展順利，享行業(yè)電動化進(jìn)程提速紅利。受益行業(yè)電動化進(jìn)程提速，27年全球/國內(nèi)BMS市場規(guī)模有望分別達(dá)到885/382億，CAGR分別為22.2%/23.4%（數(shù)據(jù)來源：QYResearch）。800V高壓平臺業(yè)已成為車企緩解消費(fèi)者續(xù)航里程/補(bǔ)能時間憂慮的重要方式。均勝普瑞作為國內(nèi)領(lǐng)先的BMS供應(yīng)商，是寶馬、大眾、奔馳、保時捷等全球知名OEM的核心供應(yīng)商。800V電壓平臺的商用化加速也將為公司系列車載功率電子產(chǎn)品（高壓充電技術(shù)、充電升壓器、DC/DC電壓轉(zhuǎn)換模塊、OBC等）帶來大量商機(jī)，電控業(yè)務(wù)成長性值得看好。
乘智駕大時代東風(fēng)厚積薄發(fā)，均勝智駕/網(wǎng)聯(lián)布局步入發(fā)展快車道。21年國內(nèi)L2級ADAS滲透率已達(dá)20%，L2+及L3以上級AD領(lǐng)域，法律法規(guī)日趨成熟，高端旗艦車型硬件冗余充分，行業(yè)發(fā)展提速，預(yù)計25年國內(nèi)乘用車ADAS/AD市場規(guī)模分別達(dá)到481/717億，21-25年CAGR分別為28%/81%。車路協(xié)同作為配套單車智能的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施也將迎來發(fā)展黃金期。均勝目前在智駕領(lǐng)域已能提供從L0-L2++，涵蓋多種傳感器方案的智駕全棧解決方案，22年預(yù)計將有多款車型定點(diǎn)落地。公司日前官宣將為國內(nèi)知名OEM提供基于雙Orin的智駕域控，高端平臺已實(shí)現(xiàn)“從0到1”的突破，智駕業(yè)務(wù)23年有望步入快速發(fā)展期。車路協(xié)同方面，均勝智聯(lián)擁有超過20年的全球頂級車廠Tier1服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)航信息娛樂系統(tǒng)配套大眾、奧迪、福特等全球知名OEM，5G-V2X量產(chǎn)配套蔚來及華人運(yùn)通，在多傳感器數(shù)據(jù)融合、整車OTA、信息安全等方面競爭力均較強(qiáng)，看好享受國內(nèi)車路協(xié)同市場迅速起量的紅利。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為6.41/12.42/20.93億元，對應(yīng)EPS分別為0.47/0.91/1.53元。給予公司2022年60-70x目標(biāo)P/E，目標(biāo)價28.12-32.81元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外輕型車產(chǎn)銷量回暖情況不及預(yù)期；安全業(yè)務(wù)重組整合及扭虧進(jìn)程不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；汽車電子業(yè)務(wù)開拓進(jìn)程不及預(yù)期。
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