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短期來看，Q4板塊資負(fù)兩端有望迎來雙重催化。我們認(rèn)為，下階段人身險(xiǎn)行業(yè)或?qū)⒉饺牍乐瞪闲奁?，催化劑包括?）負(fù)債端：23年開門紅業(yè)績預(yù)期（核心）、養(yǎng)老第三支柱賬戶制落地預(yù)期；2）投資端：關(guān)注權(quán)益市場、長端利率、地產(chǎn)行業(yè)邊際改善預(yù)期。展望2023年，我們預(yù)計(jì)保險(xiǎn)銷售新規(guī)或?qū)⒓铀俅砣岁?duì)伍轉(zhuǎn)型進(jìn)程、養(yǎng)老第三支柱賬戶制建設(shè)或?qū)⒓铀佼a(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程，險(xiǎn)企負(fù)債端有望迎來觸底，預(yù)計(jì)核心指標(biāo)將于2024年回暖。
　　23年開門紅已打響第一槍，啟動早/基數(shù)低的險(xiǎn)企業(yè)績有望跑贏同業(yè)。我們認(rèn)為，險(xiǎn)企開門紅業(yè)績表現(xiàn)主要受內(nèi)外雙重因素影響：1）外部因素：受客需、可比同業(yè)策略等因素影響；2）內(nèi)部因素：在業(yè)務(wù)基本盤相對確定的情況下如何將業(yè)務(wù)在22Q4和23Q1之間做切分；在此情況下，22年NBV達(dá)成較好的險(xiǎn)企更有動力推動23年開門紅儲客，有望對業(yè)績形成支撐。近日，中國人壽推出23年開門紅首款產(chǎn)品鑫享未來兩全保險(xiǎn)，與去年主打的同類產(chǎn)品鑫裕金生相較，保障范圍剔除客運(yùn)交通工具意外傷害身故保障，同時(shí)保費(fèi)略降，儲蓄特征進(jìn)一步凸顯，契合當(dāng)前需求端儲蓄產(chǎn)品偏好提升趨勢。
　　投資端或?qū)⒇暙I(xiàn)業(yè)績彈性。我們認(rèn)為，投資端下階段需關(guān)注三重因素：1）長端利率上行預(yù)期：近期長端利率出現(xiàn)一定上行態(tài)勢，截至10月14日，十年期國債到期收益率由8月以來低點(diǎn)2.58%（8月18日）回升至2.70%，若經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善、長端利率持續(xù)上行，預(yù)計(jì)將對投資端形成支撐。2）權(quán)益市場邊際改善預(yù)期：權(quán)益市場大幅波動致使險(xiǎn)企投資端承壓，對凈利潤形成一定拖累，如Q4權(quán)益市場實(shí)現(xiàn)邊際改善，預(yù)計(jì)將助力投資端貢獻(xiàn)業(yè)績彈性：3）地產(chǎn)行業(yè)邊際改善預(yù)期：上市險(xiǎn)企投資端具有一定地產(chǎn)行業(yè)敞口，近期多部門放松地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策（下調(diào)個(gè)人住房公積金貸款利率、支持居民換購住房有關(guān)個(gè)人所得稅政策等），釋放一定寬松信號，如下階段地產(chǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)邊際改善，有望助力板塊估值修復(fù)。
　　投資建議：復(fù)盤近年來板塊表現(xiàn)，我們認(rèn)為人身險(xiǎn)行業(yè)估值主要受三方面因素的壓制：1）負(fù)債端轉(zhuǎn)型態(tài)勢持續(xù)，長期拐點(diǎn)不確定性仍存，NBV負(fù)增長預(yù)期尚未消退（核心原因）；2）EV折價(jià)：長端利率低位波動致使投資端承壓、保單質(zhì)量/發(fā)病率與精算假設(shè)的偏差預(yù)期；3）資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)事件。我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)估值及機(jī)構(gòu)持倉處于歷史低位，Q4或?qū)⒂瓉碣Y負(fù)兩端雙重催化，推薦中國人壽（率先啟動開門紅+高beta+投資端或?qū)⒇暙I(xiàn)業(yè)績彈性）、中國太保（開門紅低基數(shù)+負(fù)債端邊際改善）、友邦保險(xiǎn)（疫后修復(fù)邏輯+股票回購計(jì)劃對估值形成支撐），建議關(guān)注中國人保、中國平安。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、市場波動風(fēng)險(xiǎn)、代理人大幅脫落