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核心結(jié)論：上周指數(shù)快速反彈，我們認(rèn)為這可能是再一次V型反轉(zhuǎn)的開(kāi)始，指數(shù)可能在季度內(nèi)重回7月初高點(diǎn)，這一次反轉(zhuǎn)背后動(dòng)力很足。（1）長(zhǎng)期原因是股市估值調(diào)整到近5年較低位置，但這一次上市公司盈利的下降比歷史上要慢很多，所以股市存在著系統(tǒng)性的超跌。（2）從年度來(lái)看，由于經(jīng)驗(yàn)上大部分行業(yè)單邊盈利下降一般在1-2年之間，所以各行業(yè)先后始于2021年Q2-Q4的景氣度下降可能正處在尾聲。（3）從季度來(lái)看，積極的變化有：私募倉(cāng)位重回低點(diǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)通脹壓力逐漸見(jiàn)頂、防疫政策影響逐步消化、年底穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)發(fā)力等。
　　 （1）V型反轉(zhuǎn)的長(zhǎng)期原因：盈利下降速度是歷史上最慢的一次。2004年以來(lái)，A股出現(xiàn)過(guò)6次整體ROE的下降周期，這一次是始于2021年Q3，如果對(duì)比歷史上歷次ROE下降，這一次是最慢的，以現(xiàn)在的速度即使再下降1年，ROE的最終低點(diǎn)很有可能也會(huì)比上兩輪下行周期（2014-2015、2018-2019）高。這意味著，A股的這一次調(diào)整可能會(huì)是歷史上最強(qiáng)的。如果指數(shù)繼續(xù)往下調(diào)整太多或太久，那么這一次熊市將會(huì)接近2018年的狀態(tài)，這是不符合當(dāng)下更強(qiáng)的ROE狀態(tài)的。
　　另一個(gè)方面，股市的估值并沒(méi)有太大的下跌空間，萬(wàn)得全A的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指數(shù)近期快速回升，股市長(zhǎng)期配置性?xún)r(jià)比很高。由于國(guó)內(nèi)利率的下降，以股息率度量的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指數(shù)已經(jīng)達(dá)到近5年較高水平。盈利（ROE）格局比之前的熊市好很多，估值卻已經(jīng)達(dá)到近5年較低位置了，指數(shù)V型反轉(zhuǎn)的長(zhǎng)期條件較為堅(jiān)實(shí)。
　　 （2）V型反轉(zhuǎn)的中期（年度）原因：經(jīng)濟(jì)下行和很多行業(yè)的景氣下降接近尾聲。從去年開(kāi)始，隨著經(jīng)濟(jì)下行，大量行業(yè)景氣度先后下降。雖然房地產(chǎn)銷(xiāo)售并沒(méi)有開(kāi)始趨勢(shì)性改善、疫情情況也有反復(fù)，但大部分投資者的共識(shí)是，現(xiàn)在很多行業(yè)的景氣度可能正處在下降的后期。這個(gè)共識(shí)是符合歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律的，從表1中能夠看到，大部分行業(yè)單邊盈利下行持續(xù)時(shí)間的中位數(shù)大多處在1-2年之間。而如果考慮到大部分行業(yè)的景氣度下行拐點(diǎn)均出現(xiàn)在去年Q2-Q4，這一次下降的時(shí)間逐漸進(jìn)入尾聲的概率很大。雖然景氣度明確回升的證據(jù)還不是很充足，但考慮到股市的領(lǐng)先性，部分板塊提前V型反轉(zhuǎn)概率很高，從而也可能帶來(lái)指數(shù)層面的V型反轉(zhuǎn)。
　　 （3）V型反轉(zhuǎn)的短期（季度）原因：私募倉(cāng)位重回低點(diǎn)、美國(guó)通脹壓力逐漸見(jiàn)頂、防疫政策影響逐步消化、年底穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)發(fā)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期下行，美股劇烈波動(dòng)