>> 光大證券-時代電氣(688187)2022年三季報點評：三季報表現(xiàn)亮眼，功率半導(dǎo)體、汽車電驅(qū)、光伏逆變器等收入高速增長-221016
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳佳寧,楊紹輝 |
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2022年前三季度業(yè)績實現(xiàn)較好增長
時代電氣2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入108.8億元，同比增長27.6%；歸母凈利潤15.6億元，同比增長30.0%；每股收益1.10元；綜合毛利率為33.3%；凈利率為14.5%，同比上升0.3個百分點。
其中，公司2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入43.5億元，同比增長34.7%；歸母凈利潤6.9億元，同比增長36.4%；綜合毛利率為31.8%；凈利率為16.0%，同比上升0.2個百分點。
軌交裝備業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長，后續(xù)訂單有望持續(xù)回暖
2022年前三季度公司軌道交通裝備產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入72.0億元，同比增長5.4%。其中，軌道交通電氣裝備/軌道工廠機械/通信信號/其他軌道交通裝備收入分別為57.0/7.8/3.7/3.4億元，同比變化分別為+0.8%/-5.9%/+123.3%/+94.0%?！笆奈濉逼陂g軌交投資有望維持穩(wěn)健，我們預(yù)計后續(xù)動車組采購景氣度有望出現(xiàn)回升，加上貨運景氣帶來的機車采購增量，公司軌交裝備后續(xù)訂單有望持續(xù)回暖。
新興裝備業(yè)務(wù)乘勢而上，功率半導(dǎo)體、電驅(qū)及工業(yè)變流等業(yè)務(wù)均實現(xiàn)高速增長
2022年前三季度公司新興裝備產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入35.3億元，同比增長137.0%。其中，功率半導(dǎo)體器件/新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)/工業(yè)變流/海工裝備/傳感器件收入分別為12.9/8.4/8.5/2.9/2.7億元，同比增長77.8%/193.8%/303.7%/91.6%/127.3%。公司緊抓國家雙碳戰(zhàn)略政策機遇，新興裝備產(chǎn)品業(yè)務(wù)趁勢而上，經(jīng)營業(yè)績不斷突破，三季度功率半導(dǎo)體、電驅(qū)及工業(yè)變流等業(yè)務(wù)均有亮眼表現(xiàn)。
半導(dǎo)體功率器件業(yè)務(wù)宣布百億擴產(chǎn)計劃，解決產(chǎn)能瓶頸
公司9月公告，基于公司及中車時代半導(dǎo)體的發(fā)展戰(zhàn)略需求，擬投資中低壓功率器件產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目，項目投資總額約111.2億人民幣，其中宜興子項目和株洲子項目投資金額分別約58.3億人民幣和52.9億人民幣，資金來源為自有及自籌資金。
其中，宜興子項目產(chǎn)品主要用于新能源汽車領(lǐng)域，建設(shè)期預(yù)計24個月。項目建成達產(chǎn)后，可新增年產(chǎn)36萬片8英寸中低壓組件基材的生產(chǎn)能力（基建及公共設(shè)施具備72萬片/年的生產(chǎn)能力）。后續(xù)擬根據(jù)項目建設(shè)進度、市場需求及機構(gòu)的審批情況，適時啟動新的產(chǎn)能建設(shè)。
株洲子項目產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源發(fā)電及工控、家電領(lǐng)域，建設(shè)期預(yù)計24個月。項目建成達產(chǎn)后，可新增年產(chǎn)36萬片8英寸中低壓組件基材的生產(chǎn)能力。
中車時代半導(dǎo)體的高壓組件產(chǎn)品已實現(xiàn)在軌道交通、智能電網(wǎng)等大功率領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用；隨著新能源發(fā)電及新能源汽車市場需求快速增長，中車時代半導(dǎo)體中低壓組件產(chǎn)品將通過已量產(chǎn)項目、定點項目、計劃拓展項目鎖定新能源發(fā)電及汽車領(lǐng)域的市場份額，提升其在前述領(lǐng)域的影響力。我們認為，面對預(yù)期快速增長的中低壓組件市場，公司將通過此次擴產(chǎn)解決產(chǎn)能瓶頸，滿足快速增長的市場需求，提升在行業(yè)中的份額及影響力。
中標法雷奧項目，電驅(qū)系統(tǒng)供貨雷諾汽車，彰顯國際一流競爭力
公司9月公告，子公司中車時代半導(dǎo)體近日通過法雷奧集團（Valeo）的系列審查，達到了其定點要求并獲得項目定點，中車時代半導(dǎo)體將作為法雷奧集團某電驅(qū)動系統(tǒng)項目的IGBT模塊正式供應(yīng)商。該電驅(qū)動系統(tǒng)項目將首先搭載在雷諾汽車的某車型上，根據(jù)預(yù)測，以上項目周期為4年，項目從2023年開始量產(chǎn)，總交貨量預(yù)計超過250萬臺。
我們認為，公司新能源乘用車電驅(qū)系統(tǒng)交付量大幅增長，市場地位顯著提升；此次中標法雷奧項目，顯示公司產(chǎn)品已具備國際市場一流的競爭力，未來有望在同類型客戶中繼續(xù)實現(xiàn)新突破。
新能源發(fā)電逆變器訂單取得新突破
公司新能源發(fā)電逆變器訂單取得新突破，風(fēng)電變流器持續(xù)交付，集中式和組串式光伏逆變器陸續(xù)投放市場。根據(jù)國際能源網(wǎng)，2022年6月20日-8月20日，公司光伏逆變器中標數(shù)量排名行業(yè)第一，合計中標容量超過5000MW。
我們認為，此次公司擴產(chǎn)的株洲子項目產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源發(fā)電及工控、家電領(lǐng)域，意味著公司在以軌交、電網(wǎng)為代表的高壓領(lǐng)域及以新能源汽車為代表的中低壓領(lǐng)域之外，開始大力拓展以風(fēng)電、光伏為代表的新能源發(fā)電市場。在此次新產(chǎn)能達產(chǎn)后，公司將在IGBT和SiC的主要應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)全方位的產(chǎn)品覆蓋，有望鞏固在功率器件領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，引領(lǐng)功率器件的國產(chǎn)替代大潮。
維持“買入”評級
公司新興產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)亮眼，功率半導(dǎo)體、電驅(qū)和新能源發(fā)電逆變器收入及訂單大幅增長，法雷奧大單顯示公司產(chǎn)品具備了國際一流的競爭力；公司加大半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投入，符合行業(yè)需求趨勢，能夠有效解決公司未來半導(dǎo)體產(chǎn)能的瓶頸，鞏固在行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢。
公司三季報表現(xiàn)亮眼，我們上調(diào)公司22-24年凈利潤預(yù)測7.3%/7.6%/6.9%至25.2/29.3/33.9億元，對應(yīng)22-24年EPS分別為1.78/2.07/2.39元。我們認為公司軌交業(yè)務(wù)未來有望觸底反彈；功率半導(dǎo)體、新能源車電驅(qū)、工業(yè)變流等新產(chǎn)業(yè)訂單飽滿，產(chǎn)能持續(xù)擴張，成長空間巨大，對公司估值有提升作用，值得重點關(guān)注；維持公司A股和港股“買入”評級。
風(fēng)險提示：軌交投資波動風(fēng)險、新產(chǎn)業(yè)發(fā)展不順風(fēng)險、行業(yè)競爭
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