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事項(xiàng)：
　　10月13日，天合光能發(fā)布2022年前三季度業(yè)績預(yù)告。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.33-24.85億元，同比增長75.85%-114.92%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤17.95-22.47億元，同比增長84.59%-131.07%。其中2022Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.64-12.16億元，同比增長69.57%-169.86%，環(huán)比增長5.22%-67.45%，業(yè)績符合預(yù)期。
　　評(píng)論：
　　組件出貨量持續(xù)增長，盈利水平相對(duì)穩(wěn)定。公司把握光伏市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的機(jī)遇，持續(xù)發(fā)揮全球化品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了組件業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司Q3組件出貨10-11GW，延續(xù)環(huán)比增長態(tài)勢(shì)。展望四季度，預(yù)計(jì)公司組件出貨環(huán)比持續(xù)增長，全年組件出貨量將達(dá)到40GW以上。上游硅料價(jià)格持續(xù)高企，公司盈利能力仍能保持穩(wěn)定，主要系出貨結(jié)構(gòu)中分布式和大尺寸組件占比提升所致。隨著公司在大尺寸和分布式方面持續(xù)發(fā)力，疊加公司未來一體化布局逐步完善，盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　分布式持續(xù)發(fā)力，成長態(tài)勢(shì)良好。公司依托“天合富家”和“天合藍(lán)天”子品牌，持續(xù)發(fā)力分布式市場(chǎng)，成長態(tài)勢(shì)良好。分布式光伏市場(chǎng)持續(xù)高景氣的背景下，公司分布式系統(tǒng)業(yè)務(wù)有望維持高速增長，預(yù)計(jì)2022年出貨5GW左右。
　　一體化持續(xù)推進(jìn)，N型新技術(shù)即將投產(chǎn)。公司青海西寧項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)30萬噸工業(yè)硅、15萬噸高純多晶硅、35GW單晶硅、10GW切片、10GW電池、10GW組件以及15GW組件輔材生產(chǎn)線，其中一期20GW拉晶產(chǎn)能預(yù)計(jì)將在2023年一季度建成投產(chǎn)，助力公司構(gòu)建一體化成本優(yōu)勢(shì)。電池新技術(shù)方面，公司宿遷8GWTOPCon電池項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年四季度投產(chǎn)，將有望進(jìn)一步提升公司盈利水平。
　　投資建議：公司組件出貨高增，分布式業(yè)務(wù)持續(xù)向好，縱向加深一體化布局，多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024公司歸母凈利潤分別為38.5/68.6/86.6億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為39/22/18倍。參考可比公司估值，給予2023年28x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)88.61元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。