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擬回購(gòu)開展激勵(lì)，彰顯發(fā)展信心，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　10月16日公司發(fā)布公告，擬用5000-10000萬元自有資金，以集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)公司股份用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，回購(gòu)價(jià)不超過6.09元，期限不超過12個(gè)月。按回購(gòu)價(jià)上限測(cè)算，預(yù)計(jì)可回購(gòu)股份821.02-1642.04萬股，約占公司總股本0.41-0.82%。我們維持22-24年歸母凈利預(yù)測(cè)8.48/10.05/11.86億。可比公司22年Wind一致預(yù)期平均13.4xPE，公司作為鋼結(jié)構(gòu)工程龍頭，品牌認(rèn)可度、裝配式、BIPV等技術(shù)、渠道經(jīng)驗(yàn)均領(lǐng)先同行，給予公司22年14.0xPE，維持目標(biāo)價(jià)5.90元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　穩(wěn)增長(zhǎng)落地帶動(dòng)短期彈性，22Q3新簽訂單高增長(zhǎng)
　　21年公司政府類客戶為主的公建類（含EPC）收入占比43%，8月基建投資環(huán)比提速3.9pct至15.4%，隨著金融工具加碼、高溫天氣好轉(zhuǎn)，年內(nèi)有望形成更多實(shí)物工作量。公司22Q3訂單高速增長(zhǎng)，驗(yàn)證穩(wěn)增長(zhǎng)景氣上行，22M9新簽訂單146億，同比增長(zhǎng)12%，22Q3單季新簽訂單63億，同比增長(zhǎng)32%，環(huán)比增長(zhǎng)63%，其中公共建筑/EPC新簽分別為30.39/9.57億，同比增長(zhǎng)12%/110%，政府項(xiàng)目復(fù)工后業(yè)務(wù)承接呈現(xiàn)加速趨勢(shì)。
　　鋼價(jià)下行，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向EPC再優(yōu)化，共同提升盈利能力
　　據(jù)公司21年報(bào)，鋼材成本占比約50%，22年5月以來鋼價(jià)持續(xù)下行，公司22Q2毛利率已有顯著改善，同/環(huán)比+1.3/+1.4pct，根據(jù)我們?cè)凇毒や摌?gòu)：需求成本雙改善，估值修復(fù)在即》（2022/9/23）中測(cè)算，若后續(xù)鋼價(jià)維持相對(duì)平穩(wěn)波動(dòng)，毛利率有望繼續(xù)改善。此外隨著公司EPC業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，毛利率與周轉(zhuǎn)率得到明顯提升，帶動(dòng)ROE在17-20年間逐年提高，21年雖鋼價(jià)大幅上漲拖累毛利率，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率繼續(xù)提升，ROE僅小幅回落0.4pct至9.1%，未來EPC繼續(xù)推進(jìn)下，ROE有望進(jìn)入持續(xù)性改善通道。
　　乘光伏建筑政策東風(fēng)，加快布局BIPV
　　公司自2009年便開始探索分布式光伏，且作為鋼結(jié)構(gòu)龍頭擁有豐富的渠道資源，上半年整合原BIPV業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，在集團(tuán)層面設(shè)立專業(yè)分布式光伏EPC子公司。此外積極與全產(chǎn)業(yè)鏈合作：與三峽集團(tuán)、國(guó)開新能源等國(guó)企的合作有利于解決部分項(xiàng)目投資問題；今年以來先后與東方日升綠電（浙江）（未上市）、江蘇天合智慧分布式能源（未上市）簽署戰(zhàn)略合作，有利于優(yōu)化產(chǎn)品、降低采購(gòu)成本；3月推出BIPV屋頂產(chǎn)品“精昇”，彌補(bǔ)市場(chǎng)空白。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)力度低于預(yù)期，鋼價(jià)下行低于預(yù)期，EPC發(fā)展低于預(yù)期。