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發(fā)布22Q3業(yè)績預(yù)告，毛利率下調(diào)&加碼研發(fā)等因素致盈利短期承壓
　　10月14日思摩爾國際發(fā)布2022年三季度業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)告22Q1-3未經(jīng)審核集團(tuán)期內(nèi)全面收益總額同比下滑49.0%至人民幣20.89億元，其中22Q3同比下滑42.2%至人民幣7.04億元。此外，公司預(yù)告22Q1-3未經(jīng)審核集團(tuán)經(jīng)調(diào)凈利潤同比下滑48.9%至人民幣21.57億元，其中22Q3同比下滑42.3%至人民幣7.21億元。我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年EPS為人民幣0.52/0.69/0.87元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期22年25倍PE均值，考慮到公司壁壘深厚，研發(fā)及管理優(yōu)勢持續(xù)夯實(shí)，監(jiān)管落地后份額有望向龍頭集中，給予22年31倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價(jià)17.60港幣，維持“買入”評級。
　　毛利率下調(diào)致盈利短期承壓，加碼研發(fā)及管理投入增厚競爭優(yōu)勢
　　公司第三季度全面收益總額同比有所下降，主要系：1）毛利率方面，公司對個(gè)別大客戶下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，對毛利率產(chǎn)生一定影響，但Q3價(jià)格環(huán)比Q2已相對穩(wěn)定；同時(shí)，毛利率較低的一次性霧化業(yè)務(wù)占比提升亦對毛利率產(chǎn)生影響。2）費(fèi)用端，一方面，公司為增強(qiáng)長期競爭優(yōu)勢、培育新的增長領(lǐng)域，Q3繼續(xù)加大在霧化技術(shù)、醫(yī)療、健康等領(lǐng)域的研發(fā)支出；另一方面，為提升公司管理及營銷能力，Q3公司增加在信息系統(tǒng)、組織及流程、營銷體系建設(shè)等方面的投入，導(dǎo)致管理和銷售費(fèi)用同比有較大幅度增長。
　　國內(nèi)外監(jiān)管政策有序推進(jìn)，長期看好龍頭份額提升
　　國內(nèi)方面，10月1日起電子煙國標(biāo)及電子煙監(jiān)管全面實(shí)施，據(jù)國家煙草專賣局?jǐn)?shù)據(jù)：1）生產(chǎn)端，截至9月底，國內(nèi)有約400家企業(yè)獲得電子煙生產(chǎn)許可證，其中思摩爾國際獲批產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先；2）零售端，截至9月底全國約發(fā)放54,706張第一批電子煙零售許可證，未獲得許可證的零售商將閉店，預(yù)計(jì)會(huì)對短期需求產(chǎn)生擾動(dòng)，但長期利好份額向技術(shù)優(yōu)勢領(lǐng)先的龍頭集中。海外方面，英美煙草旗下Vuse三款產(chǎn)品solo、ciro、vibe已通過PMTA審核，而美國電子煙市場第二大品牌Juul（Vuse最大競爭對手）PMTA審核尚存不確定性，公司作為Vuse合作制造商有望受益于海外市場洗牌。
　　霧化設(shè)備全球龍頭，維持“買入”評級
　　考慮到國內(nèi)監(jiān)管落地及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，我們下調(diào)公司國內(nèi)收入預(yù)測及毛利率預(yù)測，預(yù)計(jì)2022/2023/2024年歸母凈利分別為人民幣31.90/41.89/52.93億元（前值35.08/44.53/56.31億元），對應(yīng)EPS為人民幣0.52/0.69/0.87元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期22年25倍PE均值，給予公司22年31倍目標(biāo)PE，給予目標(biāo)價(jià)17.60港幣（前值24.57港幣），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策收緊，行業(yè)競爭加劇。