>> 東亞前海證券-榮昌生物(688331)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展-221017
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
汪玲 |
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事件
2022年10月16日，榮昌生物發(fā)布了2022年A股限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）。
股權(quán)激勵(lì)方式：限制性股票（第二類）。
首次授予價(jià)格：每股36.36元。
股票數(shù)量：擬授出358萬股（約占當(dāng)日公司股本總額0.6578%），并分為A類權(quán)益和B類權(quán)益（兩類權(quán)益僅在時(shí)間安排及考核安排上有所區(qū)別），其中A類權(quán)益首次授出87.305萬股，B類權(quán)益首次授出199.64股，合計(jì)286.945萬股（約占當(dāng)日公司股本總額0.5272%），預(yù)留71.055萬股（約占當(dāng)日公司股本總額0.1306%）。
首次授予激勵(lì)對(duì)象：公司董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員及董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的其他員工共計(jì)188人，約占公司2021年12月31日員工總數(shù)1723人的10.91%。
股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷：首次授予的286.945萬股限制性股票預(yù)計(jì)2022-2027年攤銷費(fèi)用分別為240.04萬元、2846.59萬元、2411.52萬元、1655.92萬元、770.81萬元、339.17萬元；攤銷總費(fèi)用8264.05萬元。
核心觀點(diǎn)
分期考核目標(biāo)清晰且具有可行性和挑戰(zhàn)性，推動(dòng)公司跨越式發(fā)展。本次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的考核指標(biāo)分為公司層面業(yè)績考核（營業(yè)收入、臨床試驗(yàn)數(shù)量）和個(gè)人層面績效考核（公司對(duì)個(gè)人還設(shè)置了嚴(yán)密的績效考核體系，能夠?qū)?lì)對(duì)象的工作績效做出較為準(zhǔn)確、全面的綜合評(píng)價(jià)）。針對(duì)A類權(quán)益的限制性股票在授予日起12個(gè)月后分五期歸屬，歸屬的比例分別為20%、20%、20%、20%、20%，預(yù)留的限制性股票在預(yù)留授予部分限制性股票授予日起滿12個(gè)月后分兩期歸屬，B類權(quán)益的限制性股票在授予日起24個(gè)月后分四期歸屬，歸屬的比例分別為20%、40%、20%、20%。具體各歸屬其業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)如下：
?。?）首次授予部分業(yè)績考核目標(biāo)：A類權(quán)益2022-2026年度公司營收分別不低于7.5億元、12.5億元、20億元、30億元、40億元，啟動(dòng)新的臨床試驗(yàn)6個(gè)、6個(gè)、8個(gè)、8個(gè)、8個(gè)。B類權(quán)益2023-2026年度公司營收分別不低于20億元、20億元、30億元、40億元，啟動(dòng)新的臨床試驗(yàn)12個(gè)、8個(gè)、8個(gè)、8個(gè)。
（2）預(yù)留授予部分業(yè)績考核目標(biāo)：A類權(quán)益2023-2027年度公司營收分別不低于20億元、20億元、30億元、40億元、50億元，啟動(dòng)新的臨床試驗(yàn)12個(gè)、8個(gè)、8個(gè)、8個(gè)、8個(gè)。B類權(quán)益2024-2027年度公司營收分別不低于40億元（2022-2024年度）、30億元、40億元、50億元，啟動(dòng)新的臨床試驗(yàn)20個(gè)（2022-2024年度）、8個(gè)、8個(gè)、8個(gè)。
我們測算2022年公司營收應(yīng)超過首次授予部分業(yè)績考核目標(biāo)，且伴隨患者、醫(yī)生教育不斷推進(jìn)等多種因素疊加，2023-2024年公司業(yè)績預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)高增長。
廣泛布局市場空間較大的多個(gè)自身免疫疾病將有數(shù)據(jù)讀出，國內(nèi)國際兩個(gè)市場進(jìn)展良好。泰它西普目前布局的適應(yīng)癥有系統(tǒng)性紅斑狼瘡（SLE，中/美國）、類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎（RA，中國）、視神經(jīng)脊髓炎譜系疾?。∟MOSD，中國）、原發(fā)性干燥癥（SS，中國）、IgA腎炎（中/美國）、多發(fā)性硬化癥（MS，中國）、全身型重癥肌無力（MG，中/美國），這些適應(yīng)癥大多市場空間較大但缺少有效治療手段，泰它西普早期臨床試驗(yàn)探索都取得了積極結(jié)果，有望滿足未滿足的臨床需求。從中國市場來看，RA預(yù)計(jì)2022年底結(jié)束III期臨床試驗(yàn)，有望2023年Q1申報(bào)BLA；IgA腎炎II期已做完，預(yù)計(jì)下半年進(jìn)入臨床III期；MGII期臨床試驗(yàn)已完成，有望下半年公布臨床數(shù)據(jù)。從美國市場來看，SLE目前正在III期入組中，從此前已經(jīng)公布的中國III期的數(shù)據(jù)來看，針對(duì)SLE泰它西普具有全球“Best-in-class”競爭力；針對(duì)IgA腎炎目前正在II期招募患者中；加上此次針對(duì)MG獲得FDA的“孤兒藥”認(rèn)定，可以說泰它西普在自身免疫疾病領(lǐng)域勢如劈竹，價(jià)值正在逐漸綻放，成為“明日之星”指日可待。從歐洲市場來看，根據(jù)公司最新公布的進(jìn)展來看，泰它西普剛獲批在歐盟及中國開展SLE全球多中心III期臨床試驗(yàn)，這是繼上半年在美國完成全球多中心III期臨床試驗(yàn)首例SLE患者入組給藥后，泰它西普“出海”的又一項(xiàng)里程碑?；诖?，我們認(rèn)為公司的快速成長可期。
投資建議
考慮到公司核心產(chǎn)品的市場空間、競爭格局以及商業(yè)化的不斷加快，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司收入分別為8.38億元、13.22億元、18.08億元，分別同比增長-41.27%、57.80%、36.77%；2022-2024年歸母凈利潤分別為-10.20億元、-10.63億元、-10.50億元。通過DCF模型對(duì)公司保守估值可得公司A股合理市值288.96億元。我們看好公司目前產(chǎn)品的競爭力和后續(xù)的商業(yè)化兌現(xiàn)，更重要的在于公司目前已經(jīng)被證明過的抗體和融合蛋白平臺(tái)與ADC平臺(tái)、雙抗平臺(tái)形成了良好的協(xié)同作用，能夠持續(xù)推出產(chǎn)品矩陣，我們對(duì)此充滿信心，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
創(chuàng)新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)和海外市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；公司核心技術(shù)與管理人員流失的風(fēng)險(xiǎn)；政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可能最終不實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)。
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