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事件：
　　公司發(fā)布2022年前三季度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計2022年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤2.60億元至3.10億元，同比增加306.14%到384.25%；單三季度歸母凈利潤約為1.64億元至2.14億元，同比增長103.35%至104.37%。
　　點評：
　　2022年前三季度公司歸母凈利潤同比大幅增長，一方面2021年第三季度公司進(jìn)行較大額度單項計提壞賬準(zhǔn)備，導(dǎo)致歸母凈利潤基數(shù)偏低，若加回信用減值損失則2022年前三季度歸母凈利潤同比增速為-20.00%至-4.62%；單三季度同比增速為-2.73%至26.90%。另一方面公司經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升：
　?、偾莱掷m(xù)優(yōu)化，零售渠道與高端產(chǎn)品占比有所提高
　　公司渠道實現(xiàn)持續(xù)優(yōu)化，大B占比持續(xù)下降，而小B渠道隨著經(jīng)銷商數(shù)量的不斷擴(kuò)張，覆蓋場景有所拓寬，已成為公司最主要的銷售渠道，同時廣闊的非房市場將對沖大B下降帶來的需求缺口。與B端渠道相比，在零售渠道中公司議價能力更強(qiáng)，整體提價相對順暢，從上半年調(diào)價情況來看，家裝墻面漆價格環(huán)比、同比增速均高于工程墻面漆；同時在家裝過程中，墻面漆涂刷占整體家裝費用比例并不高，在追求環(huán)保和產(chǎn)品升級的背景下，消費者對高端產(chǎn)品接受程度有所提高，而公司堅持定位高端戰(zhàn)略，利用標(biāo)準(zhǔn)化、品牌化的專賣店形式與長期廣告投入打造品牌形象，使得自身產(chǎn)品體系中高附加值產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升。
　?、谠牧蟽r格從高位回落，毛利率同比上升
　　公司涂料產(chǎn)品成本構(gòu)成中材料成本占比超過85%，主要原材料包括乳液、鈦白粉、樹脂等。2021年公司原材料采購價格處于高位，壓制了盈利能力空間；2022年上半年，公司原材料采購價格環(huán)比有所下降，而進(jìn)入第三季度，丙烯酸乳液價格進(jìn)一步下探，季度均價處于年內(nèi)較低水平；鈦白粉現(xiàn)貨季度均價環(huán)比下降13%。原材料成本的持續(xù)下降將使得公司毛利率有所回升。
　?、酃芾硇侍嵘c人員優(yōu)化并行，費用增速同比下降
　　自2018開始，公司銷售人員連續(xù)同比大幅增長，連續(xù)四年同比增速為35.03%、36.61%、57.81%、44.13%，而銷售人員的配置往往領(lǐng)先于營收增速的提升，因此從2020年開始，公司銷售人員人均創(chuàng)收有所有所下滑但仍處于行業(yè)較高水平。2022年，公司對人員結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，對后勤與行政人員進(jìn)行調(diào)整，管理效率有望提升，進(jìn)而使得費用增速同比有所下降，為凈利率提升帶來空間。
　?、芡苛腺惖篱L坡厚雪，中國重涂市場未來可期
　　盡管中國建筑涂料下游的房地產(chǎn)市場出現(xiàn)一定波動，但從美國市場近40年的發(fā)展歷史來看，1984年-2021年美國建筑涂料市場規(guī)模從34億美元增長至140億美元，其主要驅(qū)動力量來自于重涂市場，2021年美國重涂市場需求占比達(dá)82%，重涂市場的發(fā)展受益于房屋年齡的老化、人口結(jié)構(gòu)的調(diào)整、收入水平的提升以及租賃需求占比的提高等因素。當(dāng)前我國房屋年齡不斷提升，上一輪家裝潮正面臨著龐大的重裝市場，而深耕零售渠道的公司則有望在重涂市場中充分發(fā)揮品牌效應(yīng)，獲得更多的市場規(guī)模。
　　投資建議：預(yù)計公司2022-2024年營收為134.78億元、167.54億元、203.14億元，對應(yīng)歸母凈利潤為6.20億元、9.99億、15.02億元，對應(yīng)EPS分別為1.65、2.65、3.99元，對應(yīng)2022-2024年動態(tài)市盈率為57.11、35.45、23.57倍?？紤]到公司零售業(yè)務(wù)成長性以及盈利能力優(yōu)化，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：1）地產(chǎn)投資持續(xù)下滑；2）原材料及能源價格波動風(fēng)險；3）應(yīng)收賬款風(fēng)險。