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事件：公司發(fā)布2022年半年度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)：
　　公司業(yè)績(jī)符合預(yù)告，養(yǎng)殖板塊拖累利潤(rùn)下滑。2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.09億元，同比增長(zhǎng)1.16%；歸母凈利潤(rùn)虧損0.97億元，同比下降140.38%；扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損1.01億元，同比下降138.37%；公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為3.90億元，同比下降86.59%。2022年上半年市場(chǎng)生豬價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，直到5月份才逐步企穩(wěn)回升，導(dǎo)致公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)處于虧損狀態(tài)，拖累公司整體業(yè)績(jī)受損。
　　行業(yè)景氣度回升，豬價(jià)進(jìn)入上行周期。2022年5月下旬，豬價(jià)在二次觸底后迎來(lái)反彈，三季度維持高位震蕩，并在近期創(chuàng)下年內(nèi)新高，上漲至26-27元/公斤。2022年三季度，市場(chǎng)上生豬出欄量減少，疊加秋冬季節(jié)來(lái)臨消費(fèi)端回暖，推動(dòng)豬價(jià)加速上行。根據(jù)博亞和訊測(cè)算，三季度商品豬出欄量環(huán)比減少17.10%，同比減少1.89%；商品豬肉產(chǎn)量環(huán)比減少13.33%，同比減少4.42%。2022年四季度進(jìn)入豬肉消費(fèi)需求旺季，預(yù)計(jì)市場(chǎng)上生豬繼續(xù)處于供需偏緊狀態(tài)，生豬價(jià)格有望維持高位震蕩，養(yǎng)殖戶出欄仍持續(xù)較高盈利。
　　公司養(yǎng)殖成本明顯改善，后周期業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期。2022年上半年，公司飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.52億元，同比增長(zhǎng)6.35%，占營(yíng)收比例34.36%；屠宰板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.01億元，同比增長(zhǎng)114.59%，占營(yíng)收比例18.74%；生豬養(yǎng)殖板塊營(yíng)收為7.03億元，同比下滑29.64%，占比8.78%；獸藥業(yè)務(wù)營(yíng)收為4.5億元，同比下降6.66%，占比5.62%。2022年上半年，公司共出欄生豬93.15萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)26.53%，在豬價(jià)低迷和成本高漲的雙重?cái)D壓下養(yǎng)殖板塊盈利能力大幅下滑，公司生豬養(yǎng)殖板塊毛利率為-21.38%，較上年同期下降27.65個(gè)百分點(diǎn)，養(yǎng)殖板塊的虧損嚴(yán)重拖累公司整體業(yè)績(jī)。從另一方面看，2022年上半年公司完全養(yǎng)殖成本平均為17.4元/公斤，而且7月份已降至17元/公斤左右。養(yǎng)殖成本端公司已得到明顯改善，隨著行業(yè)景氣度回升，豬價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，公司將受益于行業(yè)利潤(rùn)剪刀差擴(kuò)大，2022年下半年養(yǎng)殖板塊盈利能力有望較大程度提升。根據(jù)博亞和訊監(jiān)測(cè)，三季度末能繁母豬存欄環(huán)比增加2.24%，同比增加1.88%；全國(guó)生豬存欄量環(huán)比增加5.25%，同比增加6.07%。隨著生豬產(chǎn)能的回升，公司飼料、動(dòng)保養(yǎng)殖后周期板塊業(yè)績(jī)有望打開(kāi)增長(zhǎng)空間。
　　首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)。考慮到行業(yè)的周期性變化，預(yù)計(jì)2022-2024年公司EPS分別為0.27/1.51/1.68元，對(duì)應(yīng)市盈率為36.94/6.71/6.01倍。根據(jù)行業(yè)可比上市公司2023年平均市盈率約11.75倍來(lái)看，公司在產(chǎn)業(yè)鏈多環(huán)節(jié)布局，隨著行業(yè)步入上行周期仍有較大估值回歸空間，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)大幅波動(dòng)，原料價(jià)格上漲，疫苗簽發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。