>> 中信證券-川投能源(600674)2022年三季報業(yè)績快報點評：雅礱江業(yè)績符合預(yù)期，率先享受電價紅利-221017
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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公司前三季度歸母凈利潤29.19億元，同比增長5.0%，符合預(yù)期。雅中投產(chǎn)催化效應(yīng)顯著，前三季度投資收益同比增長2.93億元推升業(yè)績，兩楊電站投產(chǎn)帶來的催化效應(yīng)逐步體現(xiàn)。控股水電受大壩滲透治理及瀘定地震影響，發(fā)電量低于預(yù)期拖累業(yè)績。汛期缺電推升大水電價值，錦-官電源組率先受益。預(yù)計2022~2024年EPS分別為0.78/0.89/1.04元（前預(yù)測值0.80/0.94/0.97元），維持公司“買入”評級，上調(diào)目標價至14.5元。
▍前三季度EPS 0.66元，符合預(yù)期。公司發(fā)布業(yè)績快報，2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入8.83億元（未經(jīng)審計，下同），同比減少1.1%；歸母凈利潤29.19億元，同比增長5.0%；對應(yīng)EPS 0.66元，同比增長5.0%，業(yè)績符合預(yù)期。分季度來看，三季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.07億元，同比減少4.3%；歸母凈利潤13.59億元，同比減少7.5%；對應(yīng)EPS 0.31元，同比減少7.5%。
▍雅中投產(chǎn)催化效應(yīng)顯著，雅礱江公司業(yè)績符合預(yù)期。公司前三季度投資收規(guī)模同比增長2.93億元（+10.1%）至31.93億元，是推動歸母凈利潤同比增長5.0%的主因。公司投資收益主要來自持股比例48%的雅礱江公司，我們測算前三季度雅礱江公司凈利潤約為63億元，同比增長約12%。兩河口、楊房溝電站投產(chǎn)帶來裝機擴張、對下游增發(fā)效應(yīng)與豐枯比改善逐步體現(xiàn)，我們預(yù)計雅礱江公司穩(wěn)態(tài)凈利潤相比投產(chǎn)前增加30億元至90億元左右，推動投資收益顯著增長。
▍控股發(fā)電量下滑拖累業(yè)績增速，瀘定地震或?qū)е鲁杀举M用提升。受仁宗海大壩滲透治理與“9·5”瀘定地震導(dǎo)致機組停運18天，前三季度公司控股小水電發(fā)電量同比減少11.8%至34.05億千瓦時，導(dǎo)致公司營收同比減少1.17億元（-1.1%），拖累公司業(yè)績增速。由于田灣河流域受損項目較多，需要對受損設(shè)施設(shè)備進行修復(fù)，預(yù)計公司Q4維修相關(guān)成本費用與設(shè)施設(shè)備減值計提會相應(yīng)增加，對公司業(yè)績產(chǎn)生一定負面影響。
▍汛期缺電推動優(yōu)質(zhì)大水電價值，博弈能力提升下錦-官電源組率先受益。今年7月降雨偏枯導(dǎo)致四川省各流域來水普降，導(dǎo)致無調(diào)節(jié)能力的徑流式小水電出力大幅下滑，水電供給不足與高溫導(dǎo)致居民用電增長疊加汛期剛性外送需求較大引發(fā)限電。具有多年調(diào)節(jié)能力的優(yōu)質(zhì)大水電在極端環(huán)境下仍具備較強的保供能力，推動水電送出省和消納省對具有庫容調(diào)節(jié)能力的優(yōu)質(zhì)大水電爭奪開始變得激烈，龍頭水電博弈能力提升進而推升水電電價。雅礱江公司外送江蘇的錦-官電源組率先受益，江蘇省發(fā)改委在7月將其電價機制完善為“基準落地電價+浮動電價”機制，調(diào)整后雅礱江公司可以分享江蘇省內(nèi)交易電價上漲紅利。預(yù)計隨著全國電力市場體系逐步完善，大水電的綠色價值、保供能力有望逐步體現(xiàn)進而實現(xiàn)電價上漲，價值有望得到重估。
▍風險因素：來水、發(fā)電量低于預(yù)期；雅中新電站定價偏低；市場交易電價不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：綜合考慮控股水電受地震影響業(yè)績略低于預(yù)期，以及雅中新機組投產(chǎn)及錦官電源組送江蘇電價上漲積極影響，我們調(diào)整公司2022~2024年EPS預(yù)測為0.78/0.89/1.04元（前預(yù)測值0.80/0.94/0.97元），現(xiàn)價對應(yīng)動態(tài)PE為16/14/12倍，看好雅中投產(chǎn)推動公司價值釋放以及大水電價值提升，參考可比水電公司（長江電力、華能水電、桂冠電力）2022年18倍的平均目標PE（Wind一致預(yù)期），給予公司2022年18倍目標PE，上調(diào)目標價至14.5元（原13.5元），維持“買入”評級。
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