>> 國盛證券-安踏體育(02020.HK)Q3流水符合預期，長期高質(zhì)量增長目標不變-221017
| 上傳日期： |
2022/10/18 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊瑩 |
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Q3流水公布，整體增速符合預期。公司披露Q3經(jīng)營情況公告：安踏品牌Q3流水同比增長中單位數(shù)，F(xiàn)ila品牌Q3流水同比增長10-20%低段，其他品牌Q3流水同比增長40-45%。在去年同期東京奧運會高基數(shù)和9月局部地區(qū)疫情復發(fā)的壓力下，集團多產(chǎn)品線同步發(fā)力，終端流水交出優(yōu)異答卷。
安踏品牌：短期波動影響流水增長，產(chǎn)品革新助力品牌升級。1）流水：發(fā)力冠軍跑鞋，加碼全民運動，安踏品牌Q3終端流水同比增長中單位數(shù)。拆分品牌與渠道看，基于我們跟蹤判斷，預計Q3安踏電商流水增長高單位數(shù)，線下大貨流水增長中單位數(shù)，線下兒童流水增長高單位數(shù)。安踏獨家奧運資源優(yōu)勢和“專業(yè)為本”的研發(fā)能力相互促進，中高價位段產(chǎn)品占比繼續(xù)提升。2）庫存與折扣：受黃金周與雙十一預售活動備貨影響，我們預計Q3末安踏大貨渠道庫銷比略超5；受益于贏領(lǐng)計劃下產(chǎn)品升級以及DTC轉(zhuǎn)型后渠道效率優(yōu)化，我們預計終端折扣同比持平，雙十一電商活動后品牌渠道庫存有望進一步優(yōu)化。根據(jù)我們跟蹤，自品牌贏領(lǐng)計劃推出以來，品牌、產(chǎn)品以及渠道等各方面進展順利，預計2022年保持流水穩(wěn)健增長。
Fila品牌：高質(zhì)量增長持續(xù)進行，電商業(yè)務(wù)貢獻高增速。1）流水：Q3流水恢復明顯，F(xiàn)ila品牌Q3流水增長低雙位數(shù)。拆分品類和渠道看，基于我們跟蹤判斷，預計Q3 Fila線下大貨流水增長中單位數(shù)、Fila線下兒童/潮牌流水增長雙位數(shù)/超20%，得益于線上抖音、小紅書等新渠道的擴展、線下流量在疫情期間的轉(zhuǎn)化，以及同期的低基數(shù)，F(xiàn)ila電商流水增長預計超過60%，總體來看Fila品牌邁過Q2拐點后終端零售穩(wěn)步恢復。2）庫存與折扣：由于線上占比增加，我們判斷Q3Fila折扣略有加深至75折左右，考慮到后續(xù)銷售活動的備貨情況，我們預計目前Fila大貨渠道庫存在7-8倍，在雙十一活動對公司積壓貨品的消化下，我們判斷后續(xù)庫存壓力將得到緩和。長期來看，F(xiàn)ila仍將專注頂級渠道、頂級品牌、頂級商品戰(zhàn)略，F(xiàn)ila主品牌在時尚戶外、慢跑、舞蹈等領(lǐng)域積極投入的同時，未來Fila兒童與潮牌業(yè)務(wù)的拓展也將助力整體收入增長。
其他品牌：戶外熱推動品牌增長。Q3其他品牌流水同比實現(xiàn)40-45%的亮眼增長，基于我們跟蹤判斷，Q3Descente流水增長超35%，Kolon Sport流水增長超55%。根據(jù)攜程發(fā)布的《2022年國慶假期旅游總結(jié)報告》顯示，國慶期間露營旅游訂單量同比增長超10倍，人均露營花費較中秋增加30%，我們相信伴隨露營、飛盤等新型戶外活動的興起，Descente和Kolon Sport將會憑借自身產(chǎn)品力與品牌力收獲更多消費者青睞。
全年我們預計公司收入增長15%左右，業(yè)績增長5%左右。雖然Q3全國范圍內(nèi)疫情仍有復發(fā)，但居民運動鞋服的購買需求仍較好，同時伴隨國家對于運動消費以及兒童體育事業(yè)的支持，公司多產(chǎn)品業(yè)務(wù)優(yōu)勢將繼續(xù)體現(xiàn)。合營公司Amer的經(jīng)營表現(xiàn)健康，我們預計全年合營公司將會為安踏集團報表貢獻利潤。綜上所述，我們認為公司全年收入有望實現(xiàn)15%左右增長，受部分費用剛性影響，全年業(yè)績預計增長5%左右。
盈利預測和投資建議：公司作為全球運動鞋服龍頭之一，旗下多品牌布局成果顯著，我們微調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤預測為81.06/97.74/117.64億元，現(xiàn)價81.75港元，對應(yīng)2022/23年P(guān)E為25/21倍，維持“買入”評級。
風險提示：疫情持續(xù)的范圍及時間超過預期；終端需求下滑；多品牌及海外業(yè)務(wù)開展不順；人民幣匯率變動帶來業(yè)績波動。
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