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興通主營(yíng)沿海液貨?；匪\(yùn)。公司是國(guó)內(nèi)最大的液貨?；匪\(yùn)船東，截至今年上半年，公司化學(xué)品船運(yùn)力占行業(yè)的比重約為9.67%，運(yùn)輸量占行業(yè)比重為10.4%。公司船隊(duì)具有大型化、成新率高的特點(diǎn)，5000載重噸級(jí)以上船舶占比超過(guò)86%，平均船齡僅8.52年，均遙遙領(lǐng)先于行業(yè)平均水平。
　　液貨?；愤\(yùn)輸行業(yè)伴隨國(guó)內(nèi)煉化基地投產(chǎn)，剛性壁壘造就了良好的競(jìng)爭(zhēng)格局。受益于國(guó)內(nèi)煉化基地的集中投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)危化品水運(yùn)行業(yè)需求正處快速擴(kuò)容階段，而供給端由于此前經(jīng)歷過(guò)野蠻發(fā)展階段，運(yùn)力擴(kuò)張受到嚴(yán)格管制，市場(chǎng)新增運(yùn)力的指標(biāo)需要在交通運(yùn)輸部每年開(kāi)展的評(píng)審中領(lǐng)先才可以取得。由于參與評(píng)審需要自有沿海省際化學(xué)品船、成品油船運(yùn)力均不得低于5000總噸，而沒(méi)有指標(biāo)就無(wú)法新建船隊(duì)，幾乎杜絕了新進(jìn)入者進(jìn)入這個(gè)行業(yè)；而對(duì)于行業(yè)內(nèi)的中小船東而言，由于運(yùn)力評(píng)審“總量調(diào)控、擇優(yōu)選擇”，市場(chǎng)占有率亦受到頭部船東的擠壓，行業(yè)馬太效應(yīng)逐年愈加顯現(xiàn)。
　　興通依托于優(yōu)異的安全管理體系、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、管理水平，在新增運(yùn)力評(píng)審中多次蟬聯(lián)第一，運(yùn)力規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。2012年以來(lái)，公司累計(jì)獲得化學(xué)品船新增運(yùn)力達(dá)9.55萬(wàn)載重噸，占同期市場(chǎng)新增運(yùn)力的22.32%，位列行業(yè)首位，并在2019、2020年、2021年的4次新增運(yùn)力評(píng)審中位列第一。根據(jù)公司的IPO募投項(xiàng)目，公司將擴(kuò)充內(nèi)貿(mào)化學(xué)品運(yùn)力4.89萬(wàn)載重噸、成品油輪運(yùn)力5萬(wàn)載重噸、外貿(mào)化學(xué)品運(yùn)力4萬(wàn)載重噸，進(jìn)一步夯實(shí)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　品類(lèi)的多元化及區(qū)域的拓展有望進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。一方面來(lái)說(shuō)，興通的運(yùn)輸品類(lèi)正在拓寬，在此前化學(xué)品和成品油的基礎(chǔ)上，拓展了液化石油氣和原油。另一方面來(lái)說(shuō)，公司正積極布局外貿(mào)運(yùn)輸，打開(kāi)了公司增長(zhǎng)的天花板。
　　興通盈利彈性或超市場(chǎng)預(yù)期。公司化學(xué)品有期租、程租兩種經(jīng)營(yíng)模式，雖然毛利率接近，但是單位運(yùn)力在程租市場(chǎng)創(chuàng)造的收入及毛利體量更勝一籌。截至2021年末，公司化學(xué)品船投向程租的運(yùn)力占比僅約40%，隨著浙石化投產(chǎn)及爬坡的完成，期租市場(chǎng)的需求增速或?qū)②吘彛覀冾A(yù)計(jì)23年起，公司新增運(yùn)力的投向或轉(zhuǎn)為程租市場(chǎng)，加大公司收入和利潤(rùn)彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：隨運(yùn)力釋放，公司23年起有望迎業(yè)績(jī)加速，我們預(yù)計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)收入8.0/11.4/15.1億元（+41.3%/+42.8%/32.1%），實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2.3/3.4/4.6億元（+16%/48%/33%），對(duì)應(yīng)PE估值僅為19.9/13.3/10.0X，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)門(mén)檻下降、安全事故、新增運(yùn)力規(guī)模不及預(yù)期、燃油上漲等。