>> 海通證券-山西焦煤(000983)異常天氣致Q3銷量環(huán)降，資產(chǎn)注入加速推進-221018
| 上傳日期： |
2022/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
李淼,吳杰,王濤 |
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22年前三季度歸母凈利同比+161%。公司22年前三季度實現(xiàn)歸母凈利82.96億元，同比+161.4%，略高于業(yè)績預增區(qū)間中樞（業(yè)績預告80.93~84.62億元）。其中Q3單季歸母凈利26.03億元，同比+111.6%，環(huán)比-19.6%。
Q3異常天氣致產(chǎn)銷量下降，售價或穩(wěn)中微降。量方面，7、8月山西降雨較多，我們認為公司斜溝礦或受天氣影響有所減產(chǎn)，參照斜溝礦21年產(chǎn)量超1000萬噸，按1個月減產(chǎn)量估算Q3減少原煤產(chǎn)量約100萬噸，折算商品精煤減量或在40-50萬噸。我們認為Q3主因異常天氣導致煤炭產(chǎn)銷量下滑，Q4煤炭生產(chǎn)有望逐步恢復正常。價方面，公司焦煤以長協(xié)銷售為主，雖然現(xiàn)貨價格環(huán)比下降（參考山西產(chǎn)京唐港主焦煤庫提價，Q3現(xiàn)貨均價較Q2環(huán)比下降19.1%），但我們認為長協(xié)價格整體平穩(wěn)，因此Q3焦煤綜合售價環(huán)比或穩(wěn)中微降。
資產(chǎn)注入持續(xù)推進，有利于提升公司焦煤資源品質和市場話語權。9月30日資產(chǎn)注入方案對6月21日方案的交易作價、發(fā)行數(shù)量、業(yè)績承諾與補償安排等進行了調整，華晉焦煤51%股權/明珠煤業(yè)49%股權的轉讓價格由66.0/4.4億元調增至73.1/6.2億元，發(fā)行數(shù)量由9.64億股調增至12.46億股，華晉焦煤22-24年業(yè)績承諾由13.69/10.97/19.27億元調增至20.99/13.66/14.57億元。10月17日的資產(chǎn)注入方案主要對上市公司及標的公司財務指標等由22年1-3月更新至1-7月，根據(jù)2022年1-7月財務數(shù)據(jù)測算交易完成后基本每股收益將從1.65元/股攤薄至1.43元/股，但鑒于華晉焦煤下屬沙曲一礦/沙曲二礦/吉寧礦尚未完全達產(chǎn)（產(chǎn)能分別為450/270/300萬噸/年，22年1-7月產(chǎn)能利用率為87.9%/54.8%/61.8%），且位于河東煤田的離柳礦區(qū)和鄉(xiāng)寧礦區(qū)主要出產(chǎn)國內稀缺的優(yōu)質主焦煤和優(yōu)質瘦煤，因此我們認為此次資產(chǎn)收購有利于公司整合優(yōu)質焦煤資源，提升上市公司在焦煤市場的產(chǎn)業(yè)集中度、市場話語權、行業(yè)影響力和核心競爭力，未來業(yè)績有望進一步釋放。
承諾交易填補回報措施，強化投資者回報機制，未來業(yè)績釋放可期。因資產(chǎn)注入對公司EPS有所攤薄，公司擬采取多項措施防范此次收購交易攤薄即期回報并努力提高未來回報能力，包括且不限于提高經(jīng)營效率、加快整合標的資產(chǎn)、完善利潤分配政策等。此外公司控股股東焦煤集團及董事、高管均作出確保此次交易填補回報措施得以切實履行的承諾，我們認為此次收購交易有利于提升公司的業(yè)績釋放動力，未來業(yè)績可期。
盈利預測與估值。我們認為，隨著資產(chǎn)注入持續(xù)推進，公司后續(xù)業(yè)績持續(xù)增長可期。我們預計公司22-24年歸母凈利為100.34/95.97/98.73億元，EPS為2.45/2.34/2.41元，參考可比公司，給予公司一定龍頭溢價，2022年8~9倍PE，對應合理價值區(qū)間19.59~22.04元，維持“優(yōu)于大市”評級。
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