>> 中信證券-天齊鋰業(yè)(002466)投資價值分析報告：鋰電新能源賽道中的核心資產(chǎn)-221018
| 上傳日期： |
2022/10/18 |
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| 3201KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
敖翀,商力,拜俊飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是全球鋰行業(yè)龍頭，擁有全球頂尖的鋰資源項目和極具競爭力的生產(chǎn)成本，有望在行業(yè)周期波動中獲取超越同行的收益。預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為231.37/209.77/192.77億元。考慮到公司盈利能力及資源品質(zhì)高于同行，給予公司2023年A股10倍PE、H股6倍PE，對應(yīng)A/H股目標(biāo)價分別為128元和80港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
▍公司擁有全球頂級鋰資源項目，打造低成本競爭優(yōu)勢。公司旗下共有四處鋰資源項目，折合碳酸鋰總資源量高達(dá)6434萬噸，權(quán)益資源量超過1600萬噸。其中Greenbushes鋰礦和Atacama鹽湖分別為全球品位最高、開采規(guī)模最大、成本最低的鋰礦和鹽湖項目。頂級資產(chǎn)為公司帶來極強(qiáng)的成本優(yōu)勢，2022年上半年公司鋰精礦和鋰鹽產(chǎn)品的毛利率分別為77%和88%，居行業(yè)前列。
▍鋰化合物產(chǎn)能擴(kuò)張重啟，自有礦山保障原料供應(yīng)。公司當(dāng)前擁有鋰轉(zhuǎn)化產(chǎn)能4.48萬噸/年，在建項目包括澳洲奎納納4.8萬噸/年氫氧化鋰及安居工廠2萬噸/年碳酸鋰，我們預(yù)計至2025年公司鋰轉(zhuǎn)化產(chǎn)能會增加至11.48萬噸/年。鋰礦原料端，Greenbushes鋰礦已建成產(chǎn)能為162萬噸/年，未來計劃擴(kuò)至266萬噸/年，折合碳酸鋰當(dāng)量超過35萬噸/年，保證公司鋰精礦原料完全自給。
▍鋰價預(yù)計保持高位運行，鋰生產(chǎn)商的一體化及全球化布局重要性不斷提升。供需矛盾短期內(nèi)無法緩解，鋰價在突破50萬元/噸后有望繼續(xù)沖擊更高水平。全球鋰資源開發(fā)的擾動因素日益增多，鋰的資源焦慮可能長期存在，優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的鋰資源保障和擁有一體化布局的鋰生廠商成為鋰電新能源產(chǎn)業(yè)鏈中的核心資產(chǎn)。在鋰原料供應(yīng)本土化的趨勢下，在海外建設(shè)鋰轉(zhuǎn)化產(chǎn)能的重要性正在提升。
▍債務(wù)風(fēng)險解除，對SQM的投資進(jìn)入收獲期。2022年公司成功在港股募集130億港元結(jié)清全部SQM并購貸款，公司預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債率將下降至約28%。2022年上半年，SQM凈利同比上漲944%至16.6億美元，為公司貢獻(xiàn)25億元投資收益，占公司凈利的24%。SQM公司作為全球最大的鋰化合物供應(yīng)商，根據(jù)其擴(kuò)產(chǎn)計劃，2024年鋰產(chǎn)能將達(dá)到26萬噸/年，有望為天齊鋰業(yè)繼續(xù)提供可觀的投資收益。
▍全球布局接軌國際客戶，下游延伸初顯成效。公司先后與下游客戶SKI、EcoPro、LGChem、Northvolt及德方納米簽訂了長期供貨協(xié)議，與北京衛(wèi)藍(lán)及中創(chuàng)新航簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，并增資入股廈鎢新能、引入德方納米為港股基石投資者、認(rèn)購中創(chuàng)新航IPO發(fā)行的股份，逐步將資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。
▍風(fēng)險因素：鋰價高位回落；鋰上游新增供應(yīng)超預(yù)期；高鋰價壓制下游需求；公司產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)項目投資成本超支；公司海外項目運營受阻；外匯匯率波動；宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的負(fù)面影響。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司擁有全球最頂級的鋰礦和鹽湖資源和極具競爭力的生產(chǎn)成本。隨著債務(wù)危機(jī)解除，公司產(chǎn)能重回擴(kuò)張階段，在鋰價上行周期中盈利大幅增厚。預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為231.37/209.77/192.77億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為14.10/12.78/11.75元/股。選取全球鋰行業(yè)頭部企業(yè)雅保公司、SQM、贛鋒鋰業(yè)等作為可比公司，當(dāng)前可比公司2023年P(guān)E預(yù)測均值為9倍（Wind一致預(yù)期），考慮到公司作為全球領(lǐng)先的鋰一體化垂直供應(yīng)商，擁有優(yōu)質(zhì)的鋰資源和極具競爭力的生產(chǎn)成本，使得公司盈利能力及資源品質(zhì)高于同行，給予公司2023年10倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價約為128元/股。選取H股礦業(yè)上市公司紫金礦業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等作為可比公司，結(jié)合H/A股折價情況，給予公司H股2023年6倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價80港元/股。首次覆蓋給予公司A/H股“買入”評級。
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