>> 中信建投-老百姓(603883)數字化推動經營效率提升，Q3業(yè)績符合預期-221017
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛 |
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事件
公司發(fā)布2022年前三季度業(yè)績快報
10月16日，公司發(fā)布2022年前三季度業(yè)績快報，實現營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤分別為137.76億元、6.09億元和5.64億元，分別同比增長22.1%、14.3%和18.1%，實現基本每股收益1.04元，業(yè)績符合此前預期。
簡評
業(yè)績符合預期，下半年經營穩(wěn)健向上
2022年前三季度，公司收入端實現增長22.1%，主要由于：1）公司加速數字化門店改革，門店數字化管理系統(tǒng)及員工薪酬計算器持續(xù)賦能門店精細化管理，縮短新店盈虧平衡周期并推動老店同店增長；2）懷仁大藥房并表帶來的收入增量。歸母凈利潤同比增長14.3%，增速放緩主要由于：1）疫情管控措施影響，Q2中后段已恢復銷售；2）美元匯率持續(xù)上升，公司前三季度匯兌損失達到2069.41萬元，對利潤端產生影響。
22Q3單季，公司實現營業(yè)收入、歸母凈利潤及扣非后歸母凈利潤分別為47.85億元、1.53億元及1.48億元，分別同比增長25.3%、20.3%及29.6%，主要由于：1）疫情管控措施邊際放松，門店限流程度及四類藥品下架、下網比例均有所下降，進店客流逐漸恢復；2）懷仁大藥房整合促進規(guī)模及毛利率的提升，進一步降低成本并提高盈利能力；3）Q3匯兌損失為1085.3萬元。
門店加速擴張，保障業(yè)績長期增長
公司深入貫徹并落實自建、并購、加盟、聯盟的“四駕馬車”立體擴張模式，22H1，公司全國新增門店1814家，其中直營門店1205家，加盟門店609家，公司門店總數達到10009家，其中直營門店7254家，加盟門店2755家，加盟門店數量維持高速增長，直營門店數占比降至72.47%。
公司持續(xù)夯實處方外流承接基礎，直營門店中醫(yī)保門店占比進一步提升達到92.56%，院邊店占比約10%，特殊門診705個，雙通道藥房168家，DTP藥房151家，22H1，公司DTP銷售占比約10%，處方藥銷售占比約37%，居行業(yè)較高水平。
持續(xù)加碼懷仁大健康，大動作不斷深化省內市場格局
公司歷史上最大并購落地，4月已完成并表。3月，公司以自有資金16.37億元收購湖南懷仁大健康產業(yè)發(fā)展有限公司71.96%的股權，7月，公司通過競買以掛牌轉讓底價成功收購懷仁藥房3.88%少數股權，目前持有其80%股權。本次并購交易戰(zhàn)略意義重大：1）公司將實現對湖南省主要區(qū)域的全方位覆蓋，有利于進一步擴大競爭優(yōu)勢。2）2022年4月，懷仁大健康已完成并表，并表后，公司在湖南的門店數已超過3000家，持續(xù)夯實湖南省域的龍頭地位。3）整合后懷仁藥房銷售毛利率提升3.6個百分點，7月達到39.7%，自有品牌占比達到20.1%。4）預計懷仁大健康2022年度歸母凈利潤不低于1.1億元，測算貢獻22年公司利潤端增速7%左右。
盈利預測與投資評級
前三季度局部地區(qū)疫情反復，但管控措施從Q3開始逐步精準化，影響邊際緩和；展望Q4，公司高基數效應已過，隨著第九版新冠疫情防控政策落地執(zhí)行，疫情管控政策更加精準化，疫情對公司經營影響邊際緩和，看好Q4經營趨勢。
我們預計公司2022–2024年實現營業(yè)收入分別為188.35億元、229.78億元和274.48億元，分別同比增長20.0%、22.0%和19.5%，歸母凈利潤分別為7.83億元、9.51億元和11.37億元，分別同比增長17.0%、21.5%和19.5%，折合EPS分別為1.47元/股、1.79元/股和2.14元/股，對應PE為23.4X、19.3X和16.1X，維持買入評級。
風險分析
行業(yè)政策變動風險；市場競爭加??；規(guī)模擴張進度不達預期；并購門店整合不達預期；商譽減值計提；
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