>> 華創(chuàng)證券-新洋豐(000902)2022年三季報點評：Q3傳統(tǒng)淡季復合肥需求清淡，磷酸鐵逐步放量深化新能源材料布局-221018
| 上傳日期： |
2022/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉,鄭軼 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季度報告，2022Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入122.81億元，同比+28.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.01億元，同比+14.4%；扣非凈利潤11.83億元，同比+13.8%；實現(xiàn)毛利率17.6%，同比下降2.4pct；實現(xiàn)凈利率10.0%，同比下降1.2pct。其中Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.64億元，同比-6.0%，環(huán)比-47.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.80億元，同比-20.0%，環(huán)比-45.4%；單季實現(xiàn)毛利率18.5%，同比-2.3pct，環(huán)比+1.1pct；實現(xiàn)凈利率10.9%，同比-1.6pct，環(huán)比+0.6pct。
復合肥和磷酸一銨Q3價格環(huán)比下行，銷量低迷拖累業(yè)績。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年前三季度公司主營產品復合肥、磷酸一銨市場均價分別為3622、3539元/噸，同比分別+40.5%、+26.6%；其中，三季度復合肥、磷酸一銨市場均價分別為3752、3329元/噸，同比分別+16.5%、-2.7%，環(huán)比分別-4.4%、-20.2%三季度公司主營復合肥和磷銨產品價格的環(huán)比回落，以及營收和銷量的下滑主要受：1）傳統(tǒng)銷售淡季疊加疫情影響，下游需求清淡；2）原材料價格下跌顯著，影響下游備貨意愿等因素影響。近期，我們觀察到硫磺及合成氨原材料價格已止跌反彈，預期隨著原材料價格的回升及四季度末春肥旺季的到來，公司銷售及盈利有望實現(xiàn)回暖向好。
磷酸鐵已實現(xiàn)正式銷售，把握高盈利窗口期。據(jù)公司投資者關系活動記錄，公司5萬噸磷酸鐵已于今年5月建成投產，并于6月下旬形成正式銷售。我們預期磷酸鐵將在今明兩年受供需緊平衡格局影響維持高景氣，后續(xù)公司宜都10萬噸+與格林美合作15萬噸也在有序推進，預期可充分享受磷酸鐵的高景氣。
產業(yè)鏈垂直一體化戰(zhàn)略不斷深化，鞏固成本優(yōu)勢護城河。今年7月，公司控股股東依據(jù)承諾將?？抵駡@溝礦業(yè)有限公司100%股權注入上市公司。當月，公司荊門基地30萬噸/年合成氨技改項目開啟試生產，該項目采用先進的水煤漿氣化工藝，可進一步降本增效。我們看好公司持續(xù)完善產業(yè)鏈一體化布局，鞏固磷復肥主業(yè)核心競爭力，推動公司可持續(xù)發(fā)展。
新型肥增量顯著，產品結構持續(xù)升級。公司把握復合肥行業(yè)的長期發(fā)展趨勢，向新型復合肥不斷轉型升級，2016-2021年新型復合肥銷量年復合增速達21.9%，今年上半年新型復合肥收入端實現(xiàn)49.9%的同比增長。同時，甘肅的60萬噸新型肥項目預期將于下半年實現(xiàn)投產。公司銷售渠道業(yè)內領先，重研發(fā)同時深耕精細化服務，未來將從單一的化肥制造商和銷售商，向以服務為主的種植業(yè)解決方案提供商轉型。
投資建議：我們看好公司向上不斷深化產業(yè)鏈一體化布局、向下向新能源材料、新型復合肥等高附加值產品轉型升級。由于Q3公司銷售端及業(yè)績承壓，故我們將公司2022-24年歸母凈利潤預期由此前16.90億、21.08億、25.64億元調整為13.75億、20.35億、26.54億元，對應PE分別為12x、8x、6x。參考公司近五年歷史估值，我們給予公司2022年16倍目標PE，對應目標價16.80元，維持“強推”評級。
風險提示：在建項目進度不及預期；農產品大幅波動影響需求；原材料價格快速上漲
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