>> 財(cái)通證券-歐陸風(fēng)云系列一：英國(guó)養(yǎng)老金危機(jī)，歐洲政治困局的縮影-221018
| 上傳日期： |
2022/10/19 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李美岑,王源,王亦奕 |
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英國(guó)養(yǎng)老金危機(jī)折射出當(dāng)下歐洲乃至整個(gè)世界政治困局的縮影。在“新冠疫情”爆發(fā)的時(shí)候，各國(guó)政府和央行有著相同目標(biāo)，如今疫情已經(jīng)持續(xù)3年，美國(guó)早已開(kāi)啟了加息周期。許多國(guó)家均面臨著“加息抗通脹”與“寬松刺激經(jīng)濟(jì)”的蹺蹺板問(wèn)題，因此央行和政府的目標(biāo)也出現(xiàn)互斥。在英國(guó)民眾抗議高額通脹、投資者對(duì)于英國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心缺失的大背景下，特拉斯政府追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，財(cái)政部追求政府部門(mén)削減開(kāi)支，央行追求加息降低通脹。特拉斯政府的政治目標(biāo)與財(cái)政部和央行目標(biāo)相左，使得英國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)極大的不確定性，影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定。
英國(guó)新首相上臺(tái)后于9月23日宣布了450億英鎊的減稅計(jì)劃，但鑒于英國(guó)當(dāng)前的通脹和債務(wù)壓力高企，投資者對(duì)此秉持強(qiáng)烈的懷疑態(tài)度，英國(guó)市場(chǎng)慘遭“股債匯三殺”。5個(gè)交易日內(nèi)，英國(guó)30年期國(guó)債利率大幅跳升140bps，英鎊對(duì)美元下跌5%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)下跌3.88%。英國(guó)國(guó)債的快速跳升迫使英國(guó)養(yǎng)老金陷入了“死亡循環(huán)”。為了解決流動(dòng)性擠兌，英國(guó)央行于9月28日宣布暫時(shí)增加長(zhǎng)端國(guó)債的購(gòu)買(mǎi)。政策公布后，30年期國(guó)債收益率從4.99%直接下降了100多個(gè)基點(diǎn)至3.94%，暫時(shí)避免了養(yǎng)老金危機(jī)。
英國(guó)央行面臨“QE救養(yǎng)老金”與“加息抗通脹”的兩難抉擇。10月11日至14日，英國(guó)央行每天購(gòu)買(mǎi)100億英鎊的金邊債券，其中50億英鎊與指數(shù)掛鉤的金邊債券；同時(shí)啟動(dòng)臨時(shí)擴(kuò)大抵押品回購(gòu)機(jī)制（TECRF），擴(kuò)大了銀行接受的抵押品的范圍，旨在解決LDI基金流動(dòng)性壓力。但在控制通脹與金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)的抉擇下，英國(guó)央行“棄車(chē)保帥”堅(jiān)持于10月14日結(jié)束購(gòu)債支持，回歸全球“收水“隊(duì)列，這也意味著英國(guó)養(yǎng)老金后續(xù)仍面臨國(guó)債走高帶來(lái)的流動(dòng)性壓力。
英國(guó)養(yǎng)老金危機(jī)背后，是由于DB計(jì)劃主導(dǎo)下，過(guò)于依賴(lài)國(guó)債和利率互換。英國(guó)固定收益型（DB）養(yǎng)老金計(jì)劃的占比高達(dá)81%，為了滿(mǎn)足未來(lái)給付的條件，大部分養(yǎng)老金計(jì)劃采用負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資策略（LDI），且配置資產(chǎn)以債券為主，長(zhǎng)久期資產(chǎn)配置對(duì)于利率極為敏感，近20年來(lái)，購(gòu)買(mǎi)了大量的“支付浮動(dòng)利率、收取固定利率”的利率互換（IRS）。近期國(guó)債的利率暴漲觸發(fā)了補(bǔ)充保證金的要求，造成了英國(guó)養(yǎng)老金的大規(guī)模流動(dòng)性擠兌“慘劇”。
英國(guó)會(huì)成為下一個(gè)金融危機(jī)引爆點(diǎn)嗎？關(guān)注三個(gè)不確定性
1）“減稅政策”被全盤(pán)逆轉(zhuǎn)，特拉斯政府穩(wěn)定性成最大不確定性。盡管當(dāng)前新上任的財(cái)政部長(zhǎng)亨特努力“救火”的行為暫緩了市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)，但英國(guó)政府在10天內(nèi)出現(xiàn)180度大轉(zhuǎn)彎的態(tài)度使民眾對(duì)于政府信心出現(xiàn)下滑。特拉斯指支持率持續(xù)走低，后續(xù)英國(guó)內(nèi)閣、政府以及保守黨之間的不確定性值得關(guān)注。
2）英國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。自英國(guó)政府宣布減稅計(jì)劃以來(lái)，3家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)表示可能下調(diào)其信用評(píng)級(jí)。10月21日，標(biāo)普和穆迪將重新評(píng)估英國(guó)政府的信用評(píng)級(jí)。國(guó)家展望評(píng)級(jí)下調(diào)，往往導(dǎo)致國(guó)債收益率上行。
3）英國(guó)養(yǎng)老金帶來(lái)的流動(dòng)性擠兌進(jìn)一步蔓延。英國(guó)養(yǎng)老金為追加保證金，同時(shí)出售多類(lèi)型資產(chǎn)，可能會(huì)波及多個(gè)金融市場(chǎng)。例如，近期持有者紛紛出售CLO債券以滿(mǎn)足追加保證金的要求，導(dǎo)致證券價(jià)格已遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值的水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏沖突升級(jí)；海外加息超預(yù)期；疫情發(fā)展超預(yù)期。
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